Лекция: Курс лекций по финансовому менеджменту

Лекция: Курс лекций по финансовому менеджменту

Тема: Предмет, задачи, базовые понятия финансового менеджмента.

1. Сущность, цель и задачи финансового менеджмента.

2. Функции финансового менеджмента.

3. Терминология и базовые понятия финансового менеджмента. Базовые

концепции финансового менеджмента.

4. Основные этапы развития финансового менеджмента.

1. Сущность, цель и задачи финансового менеджмента.

Финансовый менеджмент представляет собой важную часть менеджмента, или

форму управления процессами финансирования предпринимательской деятельности.

Финансовый менеджмент, или управление финансами предприятия, означает

управление денежными средствами, финансовыми ресурсами в процессе их

формирования, распределения и использования с целью получения оптимального

конечного результата.

Финансовый менеджмент представляет собой управление финансами предприятия,

направленное на оптимизацию прибыли, максимизацию курса акций, максимизацию

стоимости бизнеса, чистой прибыли на акцию, уровня дивидендов, чистых активов

в расчете на одну акцию, а также на поддержание конкурентоспособности и

финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта.

Финансовый менеджмент как наука управления финансами направлена на достижение

стратегических и тактических целей хозяйствующего субъекта.

Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух подсистем:

1) управляемая подсистема (объект управления)

2) управляющая подсистема (субъект управления).

Финансовый менеджмент реализует сложную систему управления совокупно-

стоимостной величиной всех средств, участвующих в воспроизводственном

процессе, и капиталом, обеспечивающим финансирование предпринимательской

деятельности.

Объектом управления является совокупность условий осуществления денежного

оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости, движения

финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внутренней и внешней

среде предприятия. Поэтому в объект управления включаются следующие элементы:

1) Денежный оборот;

2) Финансовые ресурсы;

3) Кругооборот капитала;

4) Финансовые отношения.

Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, методов,

технических средств, а также специалистов, организованных в определенную

финансовую структуру, которые осуществляют целенаправленное функционирование

объекта управления. Элементами субъекта управления являются:

1) Кадры (подготовленный персонал);

2) Финансовые инструменты и методы;

3) Технические средства управления;

4) Информационное обеспечение.

Целью финансового менеджмента является выработка определенных решений для

достижения оптимальных конечных результатов и нахождения оптимального

соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития предприятия и

принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении.

Главной целью финансового менеджмента является обеспечение роста

благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде. Эта

цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной

стоимости бизнеса (предприятия) и реализует конечные финансовые интересы его

владельца.

Основные задачи финансового менеджмента:

1). Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в

соответствии с потребностями предприятия и его стратегией развития.

2). Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в разрезе

основных направлений деятельности предприятия.

3). Оптимизация денежного оборота и расчетной политики предприятия.

4). Максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска и

благоприятной политике налогообложения.

5). Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе

его развития, т. е. обеспечение финансовой устойчивости и

платежеспособности.

2. Функции финансового менеджмента.

Существует 2 основных типа функций финансового менеджмента:

1). Функции объекта управления

- воспроизводственная, обеспечивает воспроизводство авансированного

капитала на расширенной основе;

- производственная – обеспечение непрерывного функционирования

предприятия и кругооборота капитала;

- контрольная (контроль управления капиталом, предприятием).

2). Функции субъекта управления

- прогнозирование финансовых ситуаций и состояний;

- планирование финансовой деятельности;

- регулирование;

- координация деятельности всех финансовых подразделений с основным,

вспомогательным и обслуживающим подразделениями предприятия;

- анализ и оценка состояния предприятия;

- функция стимулирования;

- функция контроля за денежным оборотом, формированием и

использованием финансовых ресурсов.

1. Терминология и базовые понятия финансового менеджмента. Базовые

концепции финансового менеджмента.

Финансовый менеджмент базируется на следующих взаимосвязанных основных

концепциях:

1). Концепция денежного потока.

2). Концепция временной ценности денежных ресурсов.

3). Концепция компромисса между риском и доходностью.

4). Концепция цены капитала.

5). Концепция эффективности рынка капитала.

6). Концепция асимметричности информации

7). Концепция агентских отношений.

8). Концепции альтернативных затрат.

1). Концепция денежного потока предполагает

- идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид

(краткосрочный, долгосрочный, с процентами или без);

- оценка факторов, определяющих величину элементов денежного потока;

- выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить

элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;

- оценка риска, связанного с данным потоком, и способы его учета

2). Концепция временной ценности денежных ресурсов.

Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных

ресурсов. Она определяется тремя основными причинами:

А) Инфляцией

Б) Риском недополучения, или неполучением ожидаемой суммы

В) Оборачиваемостью

3). Концепция компромисса между риском и доходностью.

Смысл концепции: получение любого дохода в бизнесе практически всегда

сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональная. В то же

время возможны ситуации, когда максимизация дохода должна быть сопряжена с

минимизацией риска.

4). Концепция цены капитала – обслуживание того или иного источника

финансирования обходится для фирмы неодинаково, следовательно, цена капитала

показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по

поддержанию каждого источника и позволяющий не оказаться в убытке.

Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе

инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования

предприятия.

5). Концепция эффективности рынка капитала – операции на финансовом рынке (с

ценными бумагами) и их объем зависит от того, на сколько текущие цены

соответствуют внутренним стоимостям ценных бумаг. Рыночная цена зависит от

многих факторов, и в том числе от информации. Информация рассматривается как

основополагающий фактор, и насколько быстро информация отражается на ценах,

настолько меняется уровень эффективности рынка.

Термин «эффективность» в данном случае рассматривается не в экономическом, а

в информационном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется

уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам

рынка.

Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении

следующих условий:

- рынку свойственна множественность покупателей и продавцов;

- информация доступна всем субъектам рынка одновременно, и ее

получение не связано с затратами;

- отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы,

препятствующие совершению сделок;

- сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не

могут повлиять на общий уровень цен на рынке;

- все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать

ожидаемую выгоду;

- сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как

равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка.

Существует две основных характеристики эффективного рынка:

1). Инвестор на этом рынке не имеет обоснованных аргументов ожидать

больше, чем в среднем доход на инвестиционный капитал при заданной

степени риска.

2). Уровень дохода на инвестируемый капитал – это функция степени риска.

Эта концепция эффективности рынка на практике может быть реализована в трех

формах эффективности:

- слабой

- умеренной

- сильной

В условиях слабой формы текущие цены на акции полностью отражают

динамику цен предшествующих периодов. При этом невозможен обоснованный прогноз

повышения или понижения курсов на основе статистики динамики цен.

В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только

имеющиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную информацию, которая,

поступая на рынок, немедленно отражается на ценах.

В условиях сильной формы текущие цены отражают как общедоступную

информацию, так и ограниченную информацию, т. е. вся информация является

доступной, следовательно, никто не может получить сверхдоходы по ценным

бумагам.

6). Концепция ассиметричности информации – напрямую связана с пятой

концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут

владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой

информации может дать

положительный и отрицательный эффект.

7). Концепция агентских отношений введена в финансовый менеджмент в связи с

усложнением организационно – правовых форм бизнеса. Суть: в сложных

организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и

функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления,

которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между

менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий

менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в

прибылях либо согласие с использованием прибыли).

7). Концепция альтернативных затрат: любое вложение всегда имеет альтернативу.

1. Основные этапы развития финансового менеджмента.

В настоящее время западными специалистами выделяются пять подходов в

становлении и развитии финансового менеджмента .

Первый подход связан с деятельностью «школы эмпирических прагматиков».(50е

года) Ее представители - профессиональные аналитики, которые, работая в

области анализа кредитоспособности компаний, пытались обосновать набор

относительных показателей, пригодных для такого анализа. Они впервые

попытались показать многообразие аналитических коэффициентов, которые могут

быть рассчитаны по данным бухгалтерской отчетности и являются полезными для

принятия управленческих решений.

Второй подход обусловлен деятельностью школы «статистического финансового

анализа».(60е года) Основная идея в том, что аналитические коэффициенты,

рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, полезны лишь в том случае,

если существуют критерии, с пороговыми значениями которых эти коэффициенты

можно сравнивать.

Третий подход ассоциируется с деятельностью школы «мультивариантных

аналитиков» (70е года). Представители этой школы исходят из идеи построения

концептуальных основ, базирующихся на существование несомненной связи частных

коэффициентов, характеризующих финансовое состояние и эффективность текущей

деятельности.

Четвертый подход связан с появлением «школы аналитиков, занятых

прогнозированием банкротства компаний».(30е года) Представители этой школы

делают в анализе упор на финансовую устойчивость компании, предпочитая

перспективный анализ ретроспективному.

Пятый подход представляет собой самое новое направление (развивается

с60хгодов) – школа «участников фондового рынка». Ценность отчетности состоит

в возможности ее использования для прогнозирования уровня эффективности

инвестирования в ценные бумаги. Ключевое отличие этого направления состоит в

его излишней теоритеризованности , не случайно оно развивается главным

образом учеными и пока не получило признания в практике.

Тема: Финансовая деятельность и финансовый механизм предприятия.

1. Понятие финансовой деятельности и финансового механизма предприятия.

2. Внешняя правовая и налоговая среда. Информационное обеспечение

финансового механизма.

3. Сферы финансового менеджмента.

1. Понятие финансовой деятельности и финансового механизма предприятия.

Финансовая деятельность предприятия связана с формированием, распределением и

использованием финансовых ресурсов, финансовыми и денежными отношениями,

возникающими во внутренней и внешней среде предприятия. Финансовая

деятельность включает следующие виды:

1. отношения, связанные с формированием уставного капитала и его

распределением между собственниками;

2. отношения, связанные с авансированием уставного капитала во

внеоборотные и оборотные активы;

3. деятельность, связанная с формированием валовых доходов

предприятия и их распределением в целях покрытия воспроизводственных затрат,

то есть обеспечением финансовыми ресурсами воспроизводственного процесса;

4. деятельность, связанная с выполнением обязательств перед

бюджетной системой;

5. деятельность, связанная с выполнением обязательств перед

собственниками предприятия по выплате им доходов;

6. деятельность, связанная с реинвестированием прибыли в целях

приращения активов;

7. деятельность, связанная с формированием различных резервово

предприятия;

8. отношения, связанные с формированием фондов стимулирования и

социальной защиты работников;

9. деятельность, связанная с размещением свободных финансовых

ресурсов предприятия и привлечением дополнительных финансовых ресурсов на

финансовом рынке;

10. деятельность, связанная с перераспределением финансовых ресурсов

внутриотраслевого или межотраслевого характера в случае вхождения предприятия

в различные ассоциации, концерны, синдикаты, холдинги, финансово-промышленные

группы;

11. деятельность, связанная с получением субсидий и субвенций из

бюджетов разных уровней.

Финансовый механизм предприятия представляет собой совокупность

финансовых методов, рычагов, инструментов, а также правового, нормативного и

информационного обеспечения, возникающих во внутренней и внешней среде

предприятия.

Финансовая деятельность предприятия реализуется посредством финансового

механизма.

1. Внешняя правовая и налоговая среда. Информационное обеспечение

финансового механизма.

Правовая среда:

- основные законодательные акты, регулирующие предпринимательскую

деятельность: ГК, законы «Об акционерных обществах», «О кооперативах», «О

банках и банковской деятельности»;

- законодательные акты, связанные с налоговым регулированием;

- законодательные акты по охране окружающей среды, безопасности

жизнедеятельности и охране труда;

- законодательные акты, касающиеся социального страхования и

обеспечения;

- законодательные акты, связанные с внешнеэкономической деятельностью

предприятий;

- законодательные акты, регулирующие безналичные и наличные расчеты

предприятия.

Налоговая среда: виды основных налогов, уплачиваемых предприятием.

Информационная среда включает:

1. информация внешнего характера:

- информация, формируемая на финансовых рынках;

- информация налогового характера;

- информация о стоимости ресурсов на различных рынках;

- информация о конкурентах;

- информационное обеспечение о внешнеэкономической деятельности

предприятия

2. информация внутреннего характера:

- финансовая отчетность;

- статистическая отчетность;

- внутренняя отчетность;

- данные первичного бухгалтерского учета.

1. Сферы финансового менеджмента.

Сферы финансового менеджмента:

1. Финансовый анализ и планирование, а также финансовое

прогнозирование:

- оценка и анализ активов и источников их формирования;

- оценка величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания

экономического потенциала компании и расширения ее деятельности;

- оценка источников дополнительного финансирования;

- формирование системы контроля за составлением и эффективным

использованием финансовых ресурсов.

2. Обеспечение предприятия финансовыми ресурсами:

- оценка объема требуемых финансовых ресурсов;

- выбор форм их получения;

- оценка степени доступности и времени получения этих ресурсов;

- оценка стоимости обладания данным видом ресурсов (%, дисконт и др.);

- оценка риска, ассоциируемого с данным источником финансирования.

3. Распределение и использование финансовых ресурсов:

- анализ и оценка долгосрочных и краткосрочных решений

инвестиционного характера;

- оптимальность времени трансформирования финансовых ресурсов в

другие виды ресурсов (материальные, трудовые, денежные);

- целесообразность и эффективность вложений в ОФ, НМА и формирование

их рациональной структуры;

- оптимальное использование оборотных средств;

- обеспечение эффективности финансовых вложений.

Тема: Методологические основы принятия финансовых решений

1. Понятие левериджа и его виды.

2. Финансовый леверидж и концепции его расчета.

3. Операционный леверидж и его эффект.

4. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.

5. Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала.

1. Понятие левериджа и его виды.

Леверидж в приложении к финансовой сфере трактуется как определенный

фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению

результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

- финансовый

- производственный (операционный)

- производственно-финансовый

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на

основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы

формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового

характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой

затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это

управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и

источников формирования затрат производственного характера. В результате

использования различных источников финансирования складывается определенное

соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный

капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает

необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат

деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние

структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы

включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень

чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.

Итак, финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением

чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в

частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в

структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует

взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли.

Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от

изменения объемов продаж.

Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние

производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация

рисков предприятия.

1. Финансовый леверидж и концепции его расчета.

В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения

эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах

финансового менеджмента.

1. Западноевропейская концепция:

Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности

собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала.

Рассмотрим следующий пример:

Вывод: предприятие 2 и 3 используют СК более эффективно; об этом свидетельствует

показатель ЧРСК, а ЗК используют с большей отдачей, чем цена его привлечения.

Такую стратегию привлечения ЗК называют стратегией спекуляции капитала.

Показатель прибыли до выплаты % и налогов является базовым показателем

финансового менеджмента, который характеризует создаваемый предприятием доход

на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации

инвестиций (НРЭИ).

НРЭИ=БП-S%

Рассмотрим влияние финансового левериджа на ЧРСК для предприятия,

использующего как ЗК, так и СК, и выведем формулу, отражающую влияние

финансового левериджа на ЭРА.

(НРЭИ - S%)*(1-н)

ЧРСК =

¾¾¾¾¾¾¾¾¾&frac

34;

СКср

ЭРА = НРЭИ/(СК+ЗК),

НРЭИ = ЭРА*(СКср+ЗКср),

ЭРА*(СКср+ЗКср)-Sкр. ЭРА*СКср+ЭРА*ЗКср- i *ЗК

ЧРСК =

¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х

(1-н) =

¾¾¾¾¾¾¾¾¾&frac

34;¾ х (1-н) =

СКср

СКср

= ( ЭРА*1+ЭРА*(ЗКср/СКср)-i(ЗКср/СКср)) (1-н) = ЭРА*(1-н) + (ЗКср/СКср) *

*(ЭРА-i)*(1-н)

Итак, эффект финансового левериджа по 1 концепции расчета определяется:

ЭФЛ = (ЗКср/СКср)*(ЭРА-i)*(1-н)

(ЭРА-i) – дифференциал

(ЗКср/СКср) – плечо рычага

2. Американская концепция расчета финансового левериджа

Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения ЧП на 1 обыкновенную

акцию на приращение НРЭИ, то есть этот эффект выражает прирост ЧП, полученный

за счет приращения НРЭИ.

DЧП ЧП

ЭФЛ = ( ¾¾ / ¾¾ ) / ( DНРЭИ / НРЭИ)

КОА КОА

ЧП = (НРЭИ - S%кр)*(1-н)

DЧП = (DНРЭИ - S%кр)*(1-н) = DНРЭИ*(1-н)

DЧП DНРЭИ DНРЭИ*(1-н) НРЭИ

ЭФЛ = ¾¾ / ¾¾¾¾ =

¾¾¾¾¾¾¾¾¾&frac

34; = ¾¾¾ = НРЭИ /

ЧП НРЭИ (НРЭИ- S%кр)*(1-н) DНРЭИ

/ (НРЭИ - S%кр) = (БП + S%кр)/БП

ЭФЛ = НРЭИ/(НРЭИ - S%кр) = (БП + S%кр)/БП

Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с

использованием ЗК, поэтому чем больше сила воздействия финансового левериджа,

тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:

а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:

б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную

величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень

финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.

1. Операционный леверидж и его эффект.

Понятие операционного левериджа связано со структурой

себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и

условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры

себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за

счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического

объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-

переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность

рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений ,

осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем

продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность

предприятия.

Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие

создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение

выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление

называется эффектом производственного (операционного) левериджа.

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10млн.р.

при совокупных переменных затратах 8,3млн.р. и постоянных затратах 1,5млн.р.

Прибыль = 0,2млн.р.

Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет

физического объема продаж на 10% (т.е.11млн.р.) Постоянные расходы =

1,5млн.р. Переменные расходы увеличиваются на 10% (т.е.8,3*1,1=9,13млн.р.).

Прибыль от реализации =0,37млн.р. (т.е.11-9,13-1,5). Темп роста прибыли

(370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки= =110%. На каждый прирост выручки мы

имеем прирост прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10%= 8,5%

Т.о. силу (эффект) производственного левериджа можно рассматривать как

характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере

бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект

можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения

переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема

продаж.

DНРЭИ DQ

ЭОЛ = ¾¾¾¾ = ¾¾¾

НРЭИ Q

Q - физический объем продаж,

р – цена ,

р*Q – выручка от реализации,

Sпз – ставка переменных затрат на выпуск продукции

Sпост – постоянные затраты

НРЭИ = р*Q – (Sпз*Q + Sпост ) = Q*(p-Sпз ) – Sпост

DНРЭИ = DQ*(p – Sпз)

Q*(p-Sпз) Q Q*(p-Sпз) НРЭИ+Sпост

1)ЭОЛ =

¾¾¾¾¾¾¾¾¾ х

¾¾ =

¾¾¾¾¾¾¾¾ =

¾¾¾¾¾

Q*(p-Sпз)- Sпост Q Q*(p-Sпз)-Sрост НРЭИ

ЭОЛ= 1+(Sпост/НРЭИ)

2)ЭОЛ = МД/(МД-Sпост) = МД/П

Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный

доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы

МД не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли.

В связи с понятием эффекта производственного левериджа возникает понятие

запаса финансовой прочности (ЗФП), который обеспечивает получение прибыли

предприятия, и понятие предела безопасности (безубыточный объем производства

и продаж или критический объем продаж).

p*Q – (Q - Sпз + Sпост)=0

Qк(натур.) = Sпост/(p-Sпз)

Sпост Sпост Sпост Sпост

Qк(стоим.) = Qк(натур.)* p = ¾¾¾ х p =

¾¾¾¾ = ¾¾¾¾ =

¾¾¾

р – Sпз (p-Sпз)/p 1-(Sпз/p) МД/р

ЗФП = ВРф – Qк(стоим.)

ВРф – выручка от реализации (фактическая),

Qк(стоим) – критический объем в стоимостном выражении,

ЗФП – запас финансовой прочности

2. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.

Понятие совокупного риска связано с двумя видами рисков, которые генерирует

практически любое предприятие, то есть с риском предпринимательским (деловым)

и риском финансовым, связанным со структурой источников финансирования.

- Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом

предприятия, гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать

отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и использовать

его как рычаг для приращения прибыли от продаж.

- Финансовый риск опирается на структуру капитала и

связан с неустойчивостью финансовых условий кредитования, колебаниями

экономической рентабельности, возникающими желаниями владельцев предприятия на

использование (выплату) всей ЧП на дивиденды, а также зачастую финансовый риск

обусловлен условиями налогообложения предприятия.

Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, и в

результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, то есть прибыль

формируется как под воздействием структуры затрат производственного

характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с

финансированием деятельности. Поэтому производственный и финансовый риски

мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

Совокупный риск – риск, связанный с возможным недостатком средств,

необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних

источников финансирования.

Уровень совокупного риска показывает, на сколько % изменится ЧП предприятия

на 1 акцию при изменении объема продаж на 1%.

То есть уровень совокупного риска может быть определен как произведение

эффекта финансового левериджа, рассчитанного по второй концепции, и эффекта

операционного левериджа.

УСР = ЭФЛ2конц * ЭОЛ

DЧП/кол-во акций НРЭИ DНРЭИ Q D ЧП/кол-во акций

УСР = ¾¾¾¾¾¾¾¾ х

¾¾¾ х ¾¾¾ х ¾¾ =

¾¾¾¾¾¾¾¾ /

ЧП/кол-во акций D НРЭИ НРЭИ DQ ЧП/кол-во акций

DQ

/ ¾¾

Q

УСР = НРЭИ/(НРЭИ -S %кр) х (НРЭИ + Sпост) = (НРЭИ + Sпост) / НРЭИ - - S%кр)

Уровень совокупного риска отражает одновременное влияние делового и

финансового риска, и поэтому при разработке финансовой стратегии необходимо

учитывать следующие исходные моменты:

3. сочетание высокого производственного риска с мощным финансовым

левериджем будет губительно для предприятия, так как мультиплицируются

одновременно неблагоприятные эффекты,

4. задача снижения суммарного воздействия этих двух левериджей или

снижение совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов

поведения:

- высокий уровень эффекта производственного левериджа может

сочетаться со средним и слабым уровнем ЭФЛ:

- низкий уровень ЭПЛ позволяет проводить агрессивную политику

заимствований и генерировать высокий уровень ЭФЛ;

- умеренный ЭОЛ и умеренный ЭФЛ.

Оптимизация рисков может быть достигнута с помощью увеличения деловой

активности предприятия, то есть увеличения скорости оборота всех активов

предприятия.

ЭРА = ((БП + S%кр)/Аср)*100*(ВР/ВР) = ((БП + S%кр) / ВР)*(ВР/Аср)

ЧП ВР Аср ЧП ВР Аср

ЧРСК = ¾¾¾ х 100 х ¾¾ х ¾¾

= ¾¾ х 100 х ¾¾ х ¾¾¾

СКср ВР Аср ВР Аср СКср

5. Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Капитал. как любой фактор производства, имеет определенную стоимость, под

которой понимается его доходность. Для предприятия привлечение различных

источников финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с

затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь определенную

стоимость, а так как этот капитал разнообразен по источникам, то у

предприятия возникает возможность альтернативного выбора этих источников как

по объемам, так и по стоимости каждого вида капитала. В результате

привлечения различных видов капитала складывается определенная его структура

и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую необходимо

уплатить за пользование данными источниками финансирования.

Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала заключается в

определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала из каждого

источника. Разнообразие источников приводит к необходимости расчета

средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в процентах в

среднегодовом исчислении.

Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий

относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в

связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно

сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на средневзвешенной

арифметической величине, где весами выступают доли отдельных источников в

общей сумме, а сам показатель средневзвешенной величины выражает

среднегодовую стоимость, выраженную в %.

ССК = S di * ki , где

- di - удельный вес каждого источника в общей сумме,

- ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом

исчислении

Рассмотрим последовательно определение цены каждого источника.

6. Собственный капитал

- добавочный капитал - не имеет стоимости и не может быть использован

как источник инвестиционных ресурсов, так как, в основном, этот капитал

формируется как результат переоценки активов предприятия;

- привилегированные акции – оцениваются по уровню фиксированного

дивиденда, который выплачивается ежегодно практически при любых

обстоятельствах;

- обыкновенные акции – их цена измеряется на основе различных

методов, но наиболее распространенным является расчет, основанный на

измерении прогнозируемого уровня дивиденда или дивиденда, выплаченного в

отчетном периоде, скорректированного на прогнозируемый прирост дивидендов, то

есть

Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + DТоа

Коа – стоимость обыкн.акц.,

Дотч. – дивиденды, выплаченные в отчетном периоде,

Арын.об.акц. – рын.стоимость обыкн.акций,

Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

- нераспределенная прибыль (отложенная к выплате), то есть та

прибыль, которая существует для капитализации, реинвестирования. Этот

источник не является бесплатным, так как на ЧП, оставшуюся после выплаты

налогов и дивидендов по привилегированным акциям, претендуют обыкновенные

акционеры. Наиболее распространенным способом оценки стоимости

нераспределенной прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных

по обыкновенным акциям.

7. Заемный капитал

- банковские ссуды - основной элемент. Цена данного источника будет

зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а также от

величины % и характера включения % в затраты предприятия.

В общем виде цена ЗК = величине банковского %.

Если рассматривать зарубежный опыт:

Кзк = i

Кзк = i* (1-н)

В России:

Кзк = i

Кзк = i¢х (1-н) + Di , i¢ - ставка рефинансирования + 3% ых пункта

Кзк = i¢x (1-н)*(n/360) + i¢x (n/360)

- облигационные займы. Цена может быть определена различными

методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном отношении

одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую облигации

Страницы: 1, 2