|
|
Лекция: Финансовый менеджмент
Лекция: Финансовый менеджмент
Финансовый менеджмент.
Цели и задачи финансового менеджмента:
1. Обеспечение долговременной финансовой устойчивости фирмы. Для
этого требуется:
1) Чтобы фирма могла оплатить все текущие обязательства.
2) Погашать будущие обязательства за счет будущих доходов.
3) Обеспечить вложение средств в развитие фирмы (реинвестирование).
4) Погасить незапланированные затраты (ликвидные средства).
2. Оптимизация денежных потоков фирмы по объемам, срокам, стоимости.
3. Обеспечение максимальной прибыли.
4. Обеспечение минимальных финансовых рисков.
Место финансового менеджера в структуре управления компанией.
Роль финансового менеджмента определяется функциями:
1. Финансовый анализ данных бухучета для внутреннего управления финансами
и для внешних пользователей.
2. Внутреннее планирование и прогнозирование перспектив фирмы (общие
вопросы).
3. Формирование структуры капитала и минимизация его цены:
1) Принятие долгосрочных инвестиционных решений.
2) Разработка политики привлечения капитала (источники финансирования
инвестиционной деятельности).
4. Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами.
5. Разработка инвестиционной политики:
1) Анализ инвестиционных проектов хозяйственного и финансового характера.
2) Анализ финансового инструментария фондового рынка.
3) Формирование и управление портфелем ценных бумаг.
6. Анализ финансовых рисков.
Базовые концепции финансового менеджмента.
1. Концепция денежного потока.
Для выбора наилучшего варианта вложения средств проводится анализ
инвестиционного проекта. В основе анализа лежит количественная оценка
денежного потока. Концепция предполагает:
1. Идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;
2. Оценку факторов, определяющих величину элементов потока;
3. Выбор ставки дисконтирования, позволяющей сопоставлять элементы
потока, генерируемые в различные моменты времени;
4. Оценка риска, связанного с данным потоком и способ его учета.
2. Концепция временной ценности денежных ресурсов.
Причины неравноценности денежных единиц, получаемых в разные моменты времени:
1. Инфляция;
2. Риск неполучения ожидаемой суммы;
3. Оборачиваемость, под которой понимается, что денежные средства с
течением времени должны генерировать доход по ставке, приемлемой для
инвестора.
3. Концепция компромисса между риском и доходностью.
Чем выше риск, тем на больший доход вправе рассчитывать инвестор.
4. Концепция стоимости капитала.
Смысл состоит в том, что каждый источник финансирования имеет свою стоимость.
| Источник финансирования | Его стоимость, % | | 1. Банковский кредит. | Ссудный процент  Н – ставка налогообложения | | 2. Обыкновенные акции. |  , Ррын – рыночная стоимость
| | 3. Привилегированные акции. | 
| | 4. Облигационный заем (купонные облигации). По форме выплаты дохода облигации бывают купонные и дисконтные (ниже номинала, а погашение по номиналу). Дисконтные облигации – краткосрочные. Предприятия могут выпускать облигации со сроком погашения более 1 года. | 
С – размер купона, Р0 – рыночная цена покупки; N – номинал. | | 5. Нераспределенная прибыль. | rНП=rальт – доход, вложенный в альтернативный сектор экономики. |
Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для
покрытия затрат по поддержанию используемых источников, и позволяющая не
оказаться в убытке.
Средняя взвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital) – WACC
 , где 
ri – доходность (цена) i–го источника;
di – доля (удельный вес) i–го источника в стоимости капитала фирмы;
CT – стоимость.
Пример: для финансирования инвестиционного проекта фирма привлекла:
| Источник | Цена, r % | Стоимость, условные денежные единицы | Доля, di в долях единицы | | Обыкновенные акции | 30 | 100 | 100/240 | | Привилегированные акции (не более 25% от уставного капитала) | 25 | 20 | 20/240 | | Нераспределенная прибыль | 30 | 50 | 50/240 | | Банковский кредит | 25 | 30 | 30/240 | | Облигационный заем | 18 | 40 | 40/240 | | | S 240 | |
Вывод: если проект обеспечивает норму прибыли не менее чем 27%, то все
собственники капитала (участники проекта) получат свою цену. Если
рентабельность проекта ниже чем WACC, то можно попытаться изменить структуру
и состав источников.
5. Концепция эффективности рынка.
При теоретических построениях используются представления, характеризующие
информационную эффективность рынка, а именно:
1. Рынку свойственна множественность покупателей и продавцов капитала;
2. Информация становится доступной всем субъектам рынка капитала
одновременно, и является бесплатной;
3. Отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы
препятствующие совершению сделок;
4. Сделки, совершаемые отдельными лицами, не могут повлиять на общий
уровень цен на рынке;
5. Все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать
ожидаемую прибыль.
Не смотря на отклонения реального рынка капиталов от эффективного, модели
финансового менеджмента хорошо себя зарекомендовали в практическом
применении.
6. Концепция асимметричной информации.
Состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией
недоступной в равной мере другим участникам рынка.
7. Концепция агентских отношений.
Интересы владельцев компании и ее управленцев могут не совпадать, особенно
это связано с анализом и принятием альтернативных решений. Чтобы ограничить
возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы несут агентские
издержки.
Внешние и внутренние пользователи финансовой отчетности.
Внешние пользователи:
I. Те, кто заинтересованы в деятельности компании:
§ Собственники;
§ Кредиторы;
§ Поставщики;
§ Покупатели;
§ Налоговые органы;
§ Служащие.
II. Те, кто защищает интересы первой группы:
§ Аудиторы;
§ Консультанты по финансовым вопросам;
§ Фондовая биржа, принимающая решение о листинге и делистинге;
§ Юристы;
§ Пресса и информационные агентства;
§ Профсоюзы.
Листинг – проверка финансового состояния с целью допуска ценных бумаг
компании к котировке на бирже.
Делистинг – исключение из котировочного списка (временно или навсегда).
Внутренние пользователи:
§ Руководство;
§ Менеджеры компании.
Время, как фактор в финансовых расчетах.
Простые и сложные проценты.
Сумму (S) кладем в банк на депозит под процентную ставку (i).
Если процент начисляется на исходную сумму, то ставка процента называется
простая. Тогда к концу срока будущая стоимость вклада будет определяться по
формуле:
FV – будущая стоимость (наращенная стоимость); PV – настоящая стоимость; (1+n*i) – коэффициент наращения; i – простая ставка процента; n – число лет наращивания. |
|
(1) где
K – базовое число дней в году (360, 365); d – число дней |
|
Если число лет не целое, то  , где t может быть выражено в днях  , где
При реинвестировании дохода проценты начисляются на уже наращенную стоимость, то
есть при сложной процентной ставке:
(2)
где ic – сложная процентная ставка.
Сравнение формул (1) и (2) показывает, что доход при простой процентной
ставке меняется по линейному закону, а при сложной процентной ставке по
закону экспоненты.
При расчетах кредитных операций более года используется сложная процентная
ставка, до года – простая.
Пример: за сколько лет накопится сумма 3000 руб., если положить на
депозит 100 руб. под 5% годовых.
| | | | | PV=100 руб.i =5% FV=300 руб. n - ? |
| | А) по ставке простого процента  3000 =100(1+0,05*n) n =29 / 0,05 = 580 лет Б) по сложному проценту  3000 =100(1+0,05)n 30 = 1,05n log 30=n log 1.05 n = log 30 / log 1.05= 1,477 / 0,0212= 69,67 лет |
| |
На практике используются разные системы приближенных расчетов.
Система | Число дней в месяце, d | Число дней в году | День приема / выдачи вклада | | Неполный месяц | Полный месяц | А) Германия | Факт | 30 | 360 | -1 | | Б) Англия | Факт | Факт | Факт | -1 | | В) Франция | Факт | Факт | 365 | -1 |
Пример: подсчитать срок вклада для двух вариантов:
1) С 20.01 до 15.03
А=12+30+15+-1=56 (из360);
Б=12+28+15-1=54 (из365);
В=12+28+15-1=54 (из 360).
Германская схема (А) наиболее привлекательна для вкладчика (56 дней процента).
2) С 25.06 до 05.09
А=6+30+30+5-1=70 (из 360);
Б=6+31+31+5-1=72 (из 365);
В=6+31+31+5-1=72 (из 360).
Французская схема (В) наиболее привлекательна для вкладчика (72 дня процента).
n=na+nb na – целая часть; nb – дробная часть. |
|
Если срок хранения вклада в годах (n) не является целым числом и превышает 1
год, то для определения точного результата используется формула
(3)
Пример: n=3,7; na=3; nb=0,7
Расчет процента.
1. Простой процент.
(4)
2.
Сложный процент.
(5)
Пример: сумма 1000 д.е. положена на депозит сроком на 1,5 года под
300% годовых. Каков будет накопленный процент?
n=1,5
ic=300%
ic=3 (в долях единицы)
1)
д.е.;
2) Более точный расчет
Особые случаи начисления простых и сложных процентов.
1. Простые проценты. Если процентные ставки изменяются во времени,
то
Если во времени изменяется сумма на счете, то общая сумма процентов будет
Пример: сделан депозитный вклад по ставке 120% годовых. Счет
открыт по германской схеме (К=360). 10 мая положили 20000 д.е., 9 июля сняли
10000 д.е., 8 октября положили 5000 д.е., 27 декабря счет закрыт. Чему равен
накопленный процент?
22+30+9-1=60 дней 23+30+30+8-1=90 дней 24+30+27-1=80 дней |
|
2. Сложные проценты.
Пример: на счет положили 1000 д.е. по сложной ставке (ic
=100%). Через год добавили 2000 д.е. Еще через год – счет закрыли. Какова П
рS - ?
Пример: предлагается сдать участок в аренду на 3 года, выбрав один
из вариантов оплаты:
1) 10000 д.е. в конце каждого года:
2) 35000 д.е. в конце трехлетнего срока:
Банковская ставка по депозитному вкладу 20% годовых (ic=20%).
Номинальная и эффективная процентная ставка.
Если проценты начисляются один раз в год, то величина (1+i) показывает, во
сколько раз возросла начальная сумма за один год. Годовая процентная ставка i
называется эффективной. Однако проценты могут начисляться несколько раз
в году. В этом случае указывают номинальную годовую процентную ставку
(j), и дополнительно указывают, сколько раз в году происходит начисление
процентов (m – число начислений процентов в году).
- наращенная сумма в конце года.
При начислении сложного процента в течении n лет получим
Пример: вклад 2000 д.е. осуществлен на 2 года. Номинальная ставка
процента jc=100%. Какова будет накопленная сумма?
Так как дана номинальная ставка, то необходимо указать число ежегодных
начислений:
m=1 ® 
m=2 ® 
m=4 ® 
m=12 ® 
При непрерывном начислении процентов (ежедневном) (используется на рынке
производных ценных бумаг (фьючерсные и опционные контракты)):
Эквивалентность процентных ставок.
При финансовых вычислениях можно пользоваться любыми ставками: простыми,
сложными, непрерывными. При этом результаты расчетов не должны зависеть от
выбора ставки.
Эквивалентные процентные ставки – ставки разного вида, применение которых
при одинаковых начальных условиях дает одинаковые финансовые результаты.
Процедура нахождения эквивалентных ставок:
1) Выбирается величина, которую легко рассчитать при использовании
различных процентных ставок, обычно FV;
2) Приравниваются 2 выражения, то есть составляют уравнение эквивалентности;
3) Преобразуя, выражают одну процентную ставку через другую.
Пример:
iкв=3%;
iгод-?
а) простые ставки процента, уравнение эквивалентности:
б) сложные ставки процента, уравнение эквивалентности:
Пример: что лучше – положить деньги в банк А, начисляющий 24%
годовых или в банк Б, начисляющий 10% годовых каждые полгода по схеме сложного
процента.
Эквивалентность простой и сложной ставок.
По простой 
По сложной 
Уравнения эквивалентности FVпр = FVсл
Современная стоимость денег. Дисконтирование.
Дисконтирование – обратная операция наращению.
Процесс приведения будущей суммы денег к современной стоимости называется
дисконтированием.
Из (1) 
| | | | | | |  - коэффициент дисконтирования;
i - ставка дисконтирования (доходность при альтернативном вложении). |
| |
Пример: будущие доходы распределяются следующим образом
1500 через год;
2000 через 2 года;
3000 через 5 лет.
Чтобы сравнить ценность этих поступлений проведем операцию дисконтирования,
то есть приведения к сегодняшнему дню будущей стоимости, при i=20%.
Таким образом, наибольшее предпочтение имеет 2 поток.
Пример: должник должен выплатить 40000 руб. с отсрочкой через 5
лет. Он готов сегодня погасить свой долг из расчета 25% годовых.
Пример: бескупонная облигация будет погашена через 6 лет по
номиналу (1000 руб., 100%). По какой цене есть смысл ее приобрести, если
депозитная ставка банка на тот же срок 23% (альтернативная доходность).
То есть 28,8% от номинала. Если рыночная цена ниже, чем приведенная стоимость
– то покупать разумно, в противном случае покупать не стоит.
Банковское дисконтирование.
Покупка банком любого несобственного векселя до срока его погашения носит
название учет векселя. Учет векселя эквивалентен выдаче кредита
векселедержателю, за эту операцию банк взимает дисконт (учетный процент)
.
| | | | | | | d – учетная процентная ставка; n – срок до погашения в годах; P – рыночная цена, та сумма что выдается векселедержателю при учете векселя; определяется учетной ставкой и числом дней до погашения. 
|
| |
Три задачи, вытекающие из операции учета:
1) Определение рыночной стоимости векселя;
2) Определение срока ссуды
3) Определение размера учетной ставки
Пример: вексель (Н=8000 руб.) учтен банком по d=18,5% годовых за
132 дня до погашения. Какую сумму получил векселедержатель? Какую сумму
заработал банк при погашении векселя (Dis)?
Пример: вексель учтен за 60 дней до погашения по простой учетной
ставке 20% годовых. При учете получена сумма 7100000 руб. Найти номинал?
Конверсия платежей. Эквивалентность платежей.
Три практические задачи:
1. Определение процентной ставки (простой или сложной).
2. Определение консолидированного платежа.
3. Определение срока консолидированного платежа.
Две суммы S1 и S2, выплачиваемые в разные моменты времени,
считаются эквивалентными, если их современные стоимости (PV) или же наращенные
стоимости (FV), рассчитанные по одной и той же процентной ставке (i) и на один
и тот же момент времени, одинаковы.
А) Дисконтирование. Условие эквивалентности: PV1=PV2, i=const
Б) Наращение. Условие эквивалентности: FV1=FV2
Определение процентной ставки, при которой платежи эквивалентны.
А) Простая ставка процента.
Условие эквивалентности:  , тогда 
Пример: имеются 2 обязательства:
1) Заплатить S1=4,5 млн. руб. через 3 месяца;
2) S2=5 млн. руб. через 8 месяцев.
Определить ставку процента, при которой платежи S1 и S2
эквивалентны (К=360,12 месяцев)?
Б) Сложная ставка процента.
Сумма консолидированного платежа.
Постановка задачи: пусть Sj – платежи в моменты времени tj
(j=1, 2, .., m). So – платеж в момент времени to.
Требуется рассчитать эквивалентную денежную сумму So.
Решение: для одних платежей надо рассчитать их будущую стоимость, то есть
произвести операцию наращения; для других платежей обратную операцию –
дисконтирование.
Сумма консолидированного платежа определяется по формуле, объединяющей обе
операции:
Если ставка процента сложная, то консолидированный платеж определяется по
формуле:
Пример: имеется 3 платежа – 5, 3 и 8 млн. руб. со сроками 130, 165
и 320 дней соответственно. Определить консолидированный платеж со сроком 250
дней (простая ставка 20% годовых)(К=365).
Найдем величину ссуды ( ).
Какова сумма консолидированного платежа на 320 день?
Пример: три платежа 2,4 и 3 млн. руб. со сроками 2, 3 и 4 года
соответственно заменяются двумя платежами: через год выплачивается 2 млн. руб.,
а остаток (х) погашается через 5 лет. Пересчет выполнить по ставке сложного
процента 25%. Определить остаток долга через 5 лет.
1) Приведем все платежи к 5 году и составим уравнение эквивалентности,
используя операцию наращивания:
2) Найдем остаток, используя дисконтирование:
Для решения этого уравнения умножим все слагаемые на 1,255.
Пример: ссуда выплачивается в следующем порядке:
01.01.02 – 2 млн. руб.
01.07 – 3 млн. руб.
01.01.03 – 4 млн. руб.
01.07 – 5 млн. руб.
Проценты 20% начисляются по сложной ставке.
1) Определить суммарную задолженность на 01.01.04.
2) Определить современную стоимость.
Срок консолидированного платежа.
Из условия эквивалентности платежей  , i – простая ставка
|
Страницы: 1, 2
|
|
|
Главная
- размеры объединяемых платежей со сроками 
;
- размеры платежей со сроками 
.
