Книга: Управление инновациями

альянсов, консорциумов, совместных пред­приятий (СП). При этом создание СП

тесно связано с уси­лением международного сотрудничества при реализации

крупных инновационных проектов, ростом прямых зару­бежных инвестиций в

современные технологии.

Организация региональных инновационно-технологичес­ких центров (ИТЦ) в РФ

направлена на более эффективное использование научно-технического потенциала

ре­гионов, которые создают наукоемкую продукцию в ин­тересах своих

товаропроизводителей, взаимодействуя при этом с федеральными органами

управления инновация­ми. В свою очередь местные власти могут через ИТЦ

оп­ределять собственную инновационную программу.

Учебный элемент № 6. Инвестиции в инновационном

процессе

6.1. Учебные цели элемента

Инвестиции в инновационном процессе являются одним из основных факторов.

Инвестиционная привлекательность инновационных проектов - основной мотив

финансирова­ния инноваций. Успех инновационной деятельности во мно­гом

зависит от достаточности ресурсного обеспечения, в том числе и от

инвестиционной обеспеченности. Таким образом, управление инновациями должно

учитывать осо­бенности инвестиционной деятельности, что и является предметом

изучения в данном учебном элементе. Его цели:

• дать слушателям представление о роли цены различных источников

капитала при принятии решений об инвестировании в инновации;

• изучить основные источники инвестиций для инновационной деятельности;

• проиллюстрировать взаимосвязь рынков новаций, капитала и инноваций;

• рассмотреть систему критериев, используемых инвестором при принятии

решения об инвестировании инноваций;

• обосновать целесообразность существования ограничений на доходность

инновационных проектов и определить значение этих ограничений;

• раскрыть механизм перераспределения инвестиций в связи с изменениями

отраслевой инвестиционной привлекательности;

• раскрыть значение экономического смысла показателя нормы прибыли и

его отличие от показателя рентабельности.

6.2. Инновационная деятельность как объект

инвестирования

6.2.1. Источники инвестиций

Инновации в любом из секторов экономики требуют фи­нансовых вложений. Для

того, чтобы получить дополнитель­ную прибыль, повысить эффективность

деятельности орга­низации, получить социально-экономический эффект,

необходимо осуществить финансовые вложения.

Тем не менее, проблема выбора объекта финансовых вло­жений для

предпринимателя не ограничивается предельной суммой инвестиций. Исследования

показали, что наиболь­шей эффективностью обладают вложения в инновации, где

предприниматель имеет возможность получать сверхмонопольную прибыль. Высокий

потенциал эффективности ин­новаций обеспечивает спрос на нововведения со

стороны предпринимателей, формируя рынок научно-технических, организационных,

экономических и социальных новшеств.

В качестве источников инвестиций могут выступать ас­сигнования бюджетов всех

уровней, иностранные инве­стиции, собственные средства организаций, а также

ак­кумулированные в форме финансового капитала времен­но свободные средства

организаций и учреждений, сбе­режения населения.

6.2.2. Бюджетные ассигнования

Бюджетные ассигнования на разработку и реализацию ин­новаций ограничены

доходами бюджетной системы. При этом в зависимости от политико-экономических

условий на­правления, формы и размеры бюджетных инвестиций в инновации имеют

существенные различия.

Бюджетный кризис, характерный для экономики развива­ющихся стран, а

также для государств, осуществляющих макроэкономические преобразования,

ограничивает возмож­ности государственного участия в развитии инновацион­ных

процессов.

6.2.3. Иностранные инвестиции

Иностранные инвестиции в инновационную деятельность могут осуществляться как

в форме межгосударственных, межправительственных программ по научно-

техническому и экономическому сотрудничеству, так и в форме частных

инвестиций от зарубежных финансовых организаций и час­тных предпринимателей.

Международные частные инвестиции являются достаточ­но активными на

развивающихся рынках. Американские инвестиционные фонды, немецкие банки и

другие инос­транные частные инвесторы стремятся обеспечить высо­кую

доходность собственных инвестиций с помощью меж­дународной диверсификации

деятельности. Риск инвести­ций в развивающиеся рынки достаточно высок, но он,

как правило, обеспечивается большей доходностью вло­жений. При этом наиболее

привлекательными для внешних инвесторов являются сырьевые и перерабатывающие

от­расли промышленности, поскольку, как правило, эти от­расли не требуют

значительных предварительных инвес­тиций, а достаточное для

конкурентоспособности каче­ство вывозимых на экспорт сырья, заготовок и

полуфаб­рикатов может быть обеспечено даже без использования последних

достижений научно-технического прогресса.

В России, по оценкам Центра по иностранным инвести­циям Министерства

экономики РФ, наиболее привлека­тельными для зарубежных инвесторов в 1996 г.

были нефтегазодобыча и алюминиевая промышленность.

6.2.4. Собственные средства организаций

Собственные средства организаций остаются основным источником финансирования

инновационной деятельности. Отрасли, которые в годы проведения

макроэкономических реформ в России сохранили достаточный объем оборотных

средств, в настоящее время получили реальный шанс ак­тивно осуществлять

инновационную деятельность. В пер­вую очередь это относится к отрасли связи,

где за счет ко­роткой длительности производственного цикла предприя­тия

практически не испытывали влияния инфляции и со­здали достаточный резерв для

осуществления научно-тех­нических проектов.

Организации с длительным технологическим циклом про­изводства в условиях

инфляции не смогли сохранить соб­ственные оборотные средства, что привело к

их тяжелому финансовому положению. Поэтому в настоящее вре­мя практически все

организации промышленности ли­шены реальной возможности финансирования

иннова­ционной деятельности за счет собственных средств.

Как показывает мировая практика, 80—90% инноваций в мире финансируются

промышленными компаниями пре­имущественно за счет собственных финансовых

средств.

6.2.5. Финансовый капитал

Финансовый капитал формируется за счет аккумулиро­вания средств юридических

лиц и граждан в финансово-кредитных учреждениях (см. слайд 6.3).

На этапе разработки и реализации инноваций рынок ка­питала выступает как один

из главных факторов обще­ственного признания инноваций. Без достаточного

фи­нансового обеспечения жизненный цикл инновации ограничивается стадией

«идея». Любое новшество должно быть инвестиционно привлекательным и

конкурентоспо­собным на рынке капитала. Поэтому наряду с показате­лями

инновационности проектов не менее важными в рыночных условиях становятся

финансово-экономичес­кие показатели: объем инвестиций; ожидаемая доходность

(рентабельность); срок окупаемости; чистый доход и др.

Экономические показатели становятся основными, если речь идет о привлечении

стратегического инвестора (фи­нансово-кредитного учреждения, которое готово

органи­зовать финансирование разработки и реализации инно­вации за счет

собственных и привлеченных средств). Как правило, на рынке инноваций

информационный мини­мум о нововведениях включает сведения не только об их

целях, но и о размерах инвестиций, ожидаемой доход­ности и сроке окупаемости

вложений (см. табл. 6.1).

Таблица 6.1

Примеры предложений для инвестирования инновационных проектов (по материалам

российских СМИ)

6.3. Инвестиционная привлекательность проектов и

программ в инновационной деятельности

6.3.1. Факторы инвестиционной привлекательности

Условно факторы инвестиционной привлекательности ин­новационных проектов и

программ можно разделить на две группы: финансово-экономические и

внеэкономичес­кие. В большинстве случаев инвестора привлекают высо­кие

финансовые показатели, однако, существуют ситуа­ции, при которых инноватор

вынужден реализовать нов­шество, несмотря на его прямую экономическую

неприв­лекательность. Например, если речь идет об экологичес­ких

мероприятиях, которые практически всегда имеют отрицательные финансовые

показатели; тем не менее, промышленные фирмы, заботящиеся о своем высоком

имидже, ведут активную деятельность в этой области.

К другим внеэкономическим факторам инвестиционной привлекательности инновации

может быть отнесена отрас­левая принадлежность как идеи для последующей

практи­ческой реализации, так и предприятия-инноватора. Сверхпривлекательный

инновационный проект может быть от­вергнут только потому, что у фирмы-

инноватора недоста­точного опыта работы в той отрасли, где необходимо

реали­зовать проект. Или, наоборот, фирма вынуждена искать аль­тернативные

сегменты рынка, если речь идет о межотрас­левой диверсификации.

6.3.2. Отраслевая инвестиционная привлекательность

Отраслевая инвестиционная привлекательность определя­ется стратегией фирмы-

инноватора. Поэтому на рынке новаций для обеспечения конкурентоспособности

нов­шества проводится маркетинговый отраслевой анализ*, разрабатываются

различные рейтинги отраслевой инвес­тиционной привлекательности.

Исследуя потенциал привлечения иностранных инвести­ций, Федеральная комиссия

по ценным бумагам при Пра­вительстве России в 1996 г. установила наиболее

инвестиционно-привлекательные отрасли российской экономики: нефтегазодобыча,

электроэнергетика, связь, металлургия.

Существенным внеэкономическим фактором, определя­ющим привлекательность

инновации для инвестора, яв­ляется имидж и репутация инноватора.

6.3.3. Внутрикорпоративная инвестиционная привлекательность

С экономической точки зрения инвестиционная привлека­тельность определяется

как внутренними характеристика­ми инновации (доходность инвестиций, срок

реализации проекта и др.), так и условиями привлечения финансовых ресурсов и

их источников.

Инвестирование инновационной деятельности может осу­ществляться как за счет

собственных, так и привлеченных средств. Для российских предприятий в

настоящее время ос­новным источником инвестиций являются собственная при­быль

и амортизационные отчисления. Кроме того, инвести­ционный фонд для

инновационной деятельности может пополняться безвозмездными вложениями в

натуральной форме или в виде спонсорской финансовой помощи.

Наиболее популярным на Западе способом увеличения собственных средств

компании является эмиссия акций.

Однако в отличие от других источников собственных средств этот ресурс

является платным, поскольку акцио­неры приобретают акции в расчете на

дивиденды. Недо­статочный размер дивидендов может привести к тому, что вновь

выпускаемые акции для финансирования ин­новационной деятельности окажутся

неразмещенными. В России корпоративные отношения находятся в стадии

формирования, поэтому эмиссии ценных бумаг под ин­новационную деятельность

проводятся достаточно редко.

За исключением беспроцентных ссуд привлеченный ка­питал выдается на условиях

возвратности, срочности и платности, то есть представляет собой кредиты в

различ­ной форме. Наряду с традиционной формой кредитова­ния в инновационной

деятельности широкое распрост­ранение получили лизинг, форфейтинг и

франчайзинг.

6.3.4. Лизинг

Лизинг - долгосрочная аренда машин и оборудования на срок до 20 лет.

Арендодатель за свой счет приобретает необходимое оборудование и сдает его в

аренду аренда­тору. При этом права собственности на оборудование ос­таются у

арендодателя. По окончании лизингового дого­вора арендатор может вернуть

арендодателю арендуемое имущество или выкупить объект лизинга по остаточной

стоимости. В течение всего срока эксплуатации арендатор перечисляет плату за

пользование арендованным имуще­ством, включающую амортизацию и доход

арендодателя.

6.3.5. Форфейтинг

Форфейтинг — финансовая операция, превращающая ком­мерческий кредит в

банковский. Инвестор при отсутствии достаточных средств для инноваций

выписывает комплект векселей. Сроки погашения векселей равномерно

распре­делены во времени. Таким образом, инвестор получает от­срочку в

платежах и гарантии банка по обеспечению пла­тежей. Форфейтинговые операции

для инноватора являют­ся гарантией надежности финансового партнера.

6.3.6. Франчайзинг

Наиболее полной финансовой схемой привлечения инвес­тиционных ресурсов в

инновационную деятельность явля­ется франчайзинг. Франчайзинг предусматривает

тиражи­рование инноваций с привлечением крупного капитала. Кро­ме финансовых

средств по договору франшизы инноватору могут быть переданы нематериальные

активы: технологии, ноу-хау, торговый знак, и репутация фирмы и т. п.

Фран­чайзинг сочетает в себе преимущества кредита и лизинга.

6.4. Критерии инвестиционной привлекательности

Движущие мотивы финансирования инновационной дея­тельности существенно

зависят от того, реализуется ли ин­новация на свои или привлеченные средства.

Однако для большинства инноваций в случаях финансирования и за счет

собственных средств, и за счет привлеченных финансовых ресурсов в основе

лежит показатель цены капитала.

6.4.1. Цена собственного капитала

Цена собственного капитала определяется дивидендной по­литикой инноватора

(цена привлечения акционерного ка­питала) пропорционально доле акционерного

капитала в собственных средствах организации:

(6.1), где

Cs - цена собственного капитала;

р - отношение суммы дивидендов к рыночной капитализации

компании(p/e-ratio);

U - акционерный капитал;

А - амортизационный фонд;

М - прибыль;

В - безвозмездные поступления.

Цена собственного капитала для самофинансирования ин­новации является нижним

пределом рентабельности: реше­ние о реализации инноваций при доходности менее

цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели

компании, привести к неплатежеспособности и банкротству инноватора.

Для внешнего инвестора цена собственного капитала ин­новатора является

гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточного уровня

финансовой надежности объекта инвестиций.

6.4.2. Цена привлеченного капитала

Цена привлеченного капитала рассчитывается как средне­взвешенная процентная

ставка по привлеченным финансо­вым ресурсам:

(6.2), где:

Сinv - цена привлеченного капитала;

ki - ставка привлечения финансового капитала (ki = 0 для

безвозмездных ссуд), % годовых;

Vi - объем привлеченных средств;

m - число источников привлеченных средств.

Цена привлеченного капитала зависит от внутренних и вне­шних факторов. К

внутренним факторам в первую очередь относится деловая репутация инноватора.

На деловую ре­путацию фирмы влияют не только финансовые показате­ли ее

деятельности, но и авторитет высшего менеджмен­та, сложившаяся система

взаимоотношений с партнерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и

др.

Внешние факторы, влияющие на цену привлеченного ка­питала, определяются

макроэкономической ситуацией (уров­нем инфляции, ставкой рефинансирования ЦБ

РФ, темпа­ми роста ВНП и др.), государственной инвестиционной политикой и

ситуацией на финансовом рынке.

6.4.3. Цена капитала

Цена капитала - отношение общей суммы платежей за исполь­зование финансовых

ресурсов к общему объему этих ресурсов

(6.3), где:

WACC - средневзвешенная цена капитала;

ki - цена i-го источника;

di - доля i-го источника в капитале компании.

Цена капитала определяет нижнюю границу доходности инновационного проекта - -

норму прибыли на иннова­цию. Таким образом, инноватор, принимая решение о

на­чале реализации проекта, должен учитывать следующие факторы:

• цену собственного капитала;

• цену привлеченного капитала;

• структуру капитала (соотношение собственных и привлеченных средств).

Интеграция этих факторов в показателе цены капитала яв­ляется базой для

определения инвестиционной привлека­тельности инновационного проекта.

6.5. Норма прибыли при финансировании инновационных

проектов

6.5.1. Норма прибыли для

инноватора

Как инвестор, так и инноватор при принятии решения о реализации нововведения

сталкиваются с проблемой опре­деления нижней границы доходности инвестиций, в

каче­стве которой, как правило, выступает норма прибыли.

Норма прибыли определяется инноватором и инвестором с разных точек зрения.

Организация, реализующая нововве­дение, исходит из внутренних ограничений, к

которым в первую очередь относятся цена капитала, внутренние по­требности

производства (объем необходимых собственных средств для реализации

производственных, технических, социальных программ), а также внешние факторы,

к кото­рым относится ставка банковских депозитов, цена привле­ченного

капитала, условия отраслевой и межотраслевой кон­куренции.

Руководство компании-инноватора сталкивается, как мини­мум, с одной

альтернативой инвестиций — вложить времен­но свободные средства в банковские

депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без

дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность инновационных

проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность

предъявлен­ных к погашению государственных ценных бумаг.

Механизм влияния конкуренции на определение внутрен­ней нормы прибыли не

работает впрямую: отраслевая до­ходность может быть выше, чем

производственная рента­бельность инноватора. Это связано с различными

масшта­бами производства: сохраняя конкурентоспособность про­дукции и

удерживая под контролем значительную часть рынка, крупная компания может

умышленно сбивать цены*, обеспечивая достаточный объем прибыли значительными

объемами продаж. Поэтому, устанавливая норму прибыли по средним значениям

рентабельности (см. табл. 6.2), ее, как правило, соизмеряют с масштабами

производства.

Таблица 6.2

Доходность компаний по некоторым отраслям экономики (по материалам СМИ)

6.5.2. Норма прибыли для инвестора

Внешний инвестор, определяя норму прибыли иннова­ционного проекта,

руководствуется альтернативными вло­жениями средств. При этом соизмеряется

риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском

приносят инвестору меньший доход. Поэтому при­нятие решения о финансировании

инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к

риску, отвращение к риску). Риск инвестиций в финан­совые инструменты

оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принявшие решение о финансировании

ин­новационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме

прибыли (см. табл. 6.3).

Таблица 6.3

Требования к норме прибыли для различных групп инвестиций

6.6. Обоснование экономической эффективности проекта

Эффективность инновационного проекта может быть раз­ной (исходя из

особенностей инновации): техническая, тех­нологическая, экологическая,

социальная, организацион­ная эффективность. Наряду с техническими критериями

выбора инновации инвесторы предъявляют экономические ограничения на

инновационные процессы, стремясь обес­печить себе гарантию не только возврата

вложенных средств, но и получения дохода. Немаловажным фактором, который

инвесторы учитывают при принятии решений о финанси­ровании инновации,

является также период, в течение ко­торого будут возмещены понесенные

расходы, а также пе­риод, необходимый для получения расчетной прибыли.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оцен­ке эффективности

инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (Утверждены Госстроем

РФ, Минэ­кономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом РФ № 7-12/47

от 31.03.94), основными методами оценки экономи­ческой эффективности являются:

• метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД);

• метод срока окупаемости;

• метод индекса доходности и рентабельности проекта;

• метод внутренней нормы доходности;

• расчет точки безубыточности проекта.

6.6.1. Обоснование дисконта

Основная формула для расчета коэффициента дисконтиро­вания (d):

d = a + b + с (6.4), где:

а - принимаемая цена капитала (очищенная от инфляции) или чистая

доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств;

b — уровень премии за риск для проектов данного типа (в соответствии с

классификацией инновации);

с - уровень инфляции.

6.6.2. Премия за риск

Премия за риск рассчитывается исходя из среднего класса инновации (

), определяемого на основе таблицы 6.4.

ki — класс сложности инновации по i-му

классификацион­ному признаку (i-й строке табл. 6.4);

п — количество классификационных признаков.

Таблица 6.4

Классификация нововведений и инновационных процессов по группам риска (в

скобках указан класс по признаку)

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12