Шпора: Шпаргалки к государственному экзамену

Кроме того, первый показатель является показателем, отражающим

предпринимательскую эффективность предприятия, второй – эффективность

производственной деятельности, а третий – степень рискованности бизнеса, т.е.

все они в совокупности достаточно полно характеризуют деятельность

предприятия, его эффективность

73. КУРС И ДОХОДНОСТЬ ЦЕННЫХ БУМАГ (ОБЛИГАЦИЙ)

Существует 3 основные теории оценки финансовых активов:

1) Технократическая – стоимость рассчитывается на основе прошлых

статистических данных,

2) Теория «ходьбы на руках», согласно которой невозможно

предсказать будущую стоимость ЦБ

3) Фундаменталистская – стоимость ЦБ может быть оценена с помощью

классических методов оценки денежных потоков

В дальнейших рассуждениях будем пользоваться фундаменталистской теорией.

Облигации – долговые ценные бумаги. Существует достаточно много

разновидностей облигаций по способам выплаты дохода:

· Облигации с фиксированной купонной ставкой – постоянные равные по величине

выплаты

· Облигации с плавающей купонной ставкой – размер купона зависит от уровня

ссудного процента

· Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой – возможно, увязана с

уровнем инфляции и т.п.

· Облигации с нулевым купоном – продаются по цене ниже номинала, разница – и

есть доход инвестора.

· Облигации с оплатой по выбору – купонный доход может заменяться облигациями

нового выпуска

· Облигации смешанного типа – в течение определенного периода – по

фиксированной ставке, потом – по возрастающей и т.п.

Кроме того, различают срочные и бессрочные облигации.

Различают следующие показатели стоимости облигаций:

Нарицательная стоимость – номинал, используется чаще всего в качестве

базы для начисления купонного дохода

Эмиссионная стоимость – та, по которой размещаются. Отличается от

нарицательной преимущественно лишь при бескупонных облигациях

Конверсионная стоимость – расчетный показатель, характеризующий стоимость

акции при ее конвертации в акции (если это предусмотрено)

Внутренняя стоимость - расчетный показатель, исчисляемый на основе

представлений о будущих доходах

Выкупная цена – цена, по которой производится выкуп облигации эмитентом

по истечении срока облигационного займа или до того момента, если такая

возможность предусмотрена.

Рыночная цена облигации – определяется конъюнктурой рынка

Курс облигации – значение рыночной цены в процентах к номиналу.

Обычно оценивая стоимость и доходность облигации, говорят о ее текущей

внутренней стоимости. Рассмотрим способы расчета применительно к различным

типам облигаций:

1) Облигации с нулевым купоном:

где CF – сумма, выплачиваемая при погашении

Доходность вложения:

PРЫН – текущая рыночная стоимость

2) Бессрочные облигации (консоли):

3) Безотзывные облигации с постоянным доходом:

В данном случае денежный поток складывается из одинаковых по годам

поступлений (C = M * ставку купонного дохода) и нарицательной стоимости (М),

выплачиваемой в момент погашения

Если фиксированная купонная ставка меньше рыночно нормы прибыли, то PОБЛ

окажется меньше М, т.е. облигация продается со скидкой (дисконтом) и наоборот.

4) Отзывные облигации с постоянным доходом:

В данном случае пользуются вышеприведенными формулами, но оценка стоимости

будет зависеть от мнения аналитика относительно возможности досрочного

погашения облигации (меняется период дисконтирования, меняется и оценка)

5) Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой:

74. КУРС И ДОХОДНОСТЬ АКЦИЙ. САРМ.

Акция – ценная бумага, выпускаемая АО и удостоверяющая право собственности на

долю в уставном капитале АО.

Отличит особенностью акции явл-ся то, что они не имеют установленного срока

обращения, их владельцы получают дивиденды до тех пор, пока АО успешно

функционирует.

Различают несколько характеристик, используемых для оценки акций: внутренняя,

балансовая, конверсионная и ликвидационная стоимости, а также эмиссионная и

курсовая цены:

Внутренняя стоимость – расчетный показатель, исчисляемый на основе

представлений о будущих доходах (это с т.з. фундаменталистской теории, есть еще

технократический подход – стоимость рассчитывается на основе прошлых

статистических данных, и теория «ходьбы на руках», согласно которой невозможно

предсказать будущую стоимость ЦБ)

Номинальная стоимость – стоимость, указанная на бланке (характеризует долю в УК)

Конверсионная стоимость – рассчитывается для привилегированных акций при

их конвертации в обыкновенные

Балансовая стоимость = Стоимость чистых активов / Количество акций

Ликвидационная стоимость = (Активы при ликвидации - Средства, пошедшие на

расчеты с кредиторами) / Количество акций

Эмиссионная цена – цена, по которой акции эмитируются, т.е. размещаются

на первичном рынке

Курсовая цена – текущая рыночная

В дальнейшем будем говорить о внутренней стоимости акций и об их курсовой цене

Для того, что бы оценить внутреннюю стоимость акций с т.з. фундаменталистской

теории необходимо оценить будущие доходы по ценной бумаге. Для акции – это

дивидендный поток и цена (планируемая) при последующей продаже. Таким

образом, продисконтировав будущие поступления, мы можем оценить стоимость

акции:

Если же оценивать акцию с позиций, что продажи не планируется, а дивиденды

равны между собой (как правило, применяется при оценке привилегированных

акций), то можно применить модель аннуитета:

Если условиться, что дивиденды растут с постоянным темпом прироста g

(модель Гордона), то цена акции будет выглядеть следующим образом:

Основываясь на стоимостных показателях, можно оценить доходность акции, ведь

доход складывается из дивидендного потока и курсовой разницы при перепродаже:

С другой стороны, основным показателем деятельности АО с т. зр. воздействия

на курс акции явл-ся не дивиденд, а прибыль в расчете на акцию или

рентабельность акционерного капитала: EPOS = Чистая прибыль / Число акций

Прибыль в расчете на акцию характеризует потенциальный дивиденд, базу будущих

доходов по акциям. Отношение курса акции к величине прибыли, приходящейся на

акцию, дает представление об уровне курса; эта вел-на наз-ся коэф-том

«курс/прибыль» и обознач-ся:

Если P/E меньше среднерыночного значения, то акция недооценена, и наоборот.

Если для всей совокупности акций на фондовом рынке коэф-нт растет, то это

означает удорожание акций вследствие вхождения эк-ки в фазу подъема,

улучшения биржевой конъюнктуры, снижения учетных ставок банковского процента.

Для оценки курсовой цены акций можно применить известную модель, согласно

которой курс акций прямо пропорционален ставке дивиденда и обратно

пропорционален учетной ставке банковского процента: i*Рном=d*Р

курс, где i – дивидендная ставка по акции, %; d – учетная ставка

банковского %; Ркурс – курсовая цена акции. Левая часть равенства – абсолютный

уровень дивиденда, правая – размер выплат за деньги, помещенные в банк: Р

курс=Рном*i/d.

Как правило, менеджеру приходится оценивать не только доходность отдельных

акций, но и портфеля в целом, а также учитывать фактор риска при выборе

финансовых активов (в данном случае – акций) для вложений. Наибольшую

популярность при решении этих задач получила модель оценки доходности

финансовых активов - CAPM (Capital Asset Prizing Model).

Исходя из предпосылки о линейной зависимости доходности финансового актива

от риска портфеля получаем следующую зависимость (простая геометрия ;))):

R = RБЕЗРИСКОВАЯ + b*(RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА - RБЕЗРИСКОВАЯ) + e,

где b - бета-коэффициент для данной компании, e - погрешность, RБЕЗРИСКОВАЯ

– безрисковая доходность (в США – казначейские векселя, международные облигации

Минфина, обращавшиеся на мировом рынке, имели доходность на 3,75% выше –

страновой риск)

(RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА - RБЕЗРИСКОВАЯ) –

рыночная премия за риск вложений (премия за вложения не в государственные ЦБ, а

данный актив; (R - RБЕЗРИСКОВАЯ) – премия за риск вложения именно в

данный финансовый актив. Таким образом, модель САРМ означает, что премия за

риск вложений в ЦБ данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за

риск

Систематический риск в модели измеряется с помощью b-коэффициентов,

представляющих собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности

в среднем на рынке ценных бумаг (рассчитываются специальными фирмами – Meryll

Lynch, Company Reef`s, в России - AK&M)

Если b=1, то риски отдельной фирмы и рынка в целом одинаковы. След-но,

доходность инвестиций в акцию фирмы, имеющей b=1, и во все акции на бирже в

целом одинаковы: R = RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА + e;

Если b=0, то это означает отсутствие риска инвестиций, поэтому R = R

БЕЗРИСКОВАЯ + e;

Если 0<b<1, то риск меньше, чем по риску в целом. Доходы по акциям в этом

случае падают или возрастают меньшей степени, чем по рынку в целом.

Если b>1, то акции этой фирмы более подвержены риску, чем диверсифицированный

портфель. Доходы по этим акциям колеблются в большей степени, чем

среднерыночные доходы.

Модель САРМ можно использовать при принятии решений о покупке финансового

актива следующим образом:

1) Оценивается нормативная доходность актива – по модели САРМ

2) Оценивается реально ожидаемая доходность

3) Находится α-фактор или мера недооцененности актива:

α = RОЖИДАЕМАЯ – RНОРМАТИВНАЯ (САРМ)

4) Принимается решение: α > 0 – актив недооценен, надо покупать, α

= 0 – актив оценен адекватно; α < 0 – актив переоценен, надо продавать

Таким образом, модель САРМ логично отражает поведение инвестора, стремящегося

максимизировать свой доход при заданном уровне риска и доступности данных о

рынке и достаточно широко используется финансовыми менеджерами.

75. ОСНОВНАЯ ДИЛЕММА ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

«ДОХОДНОСТЬ-РИСК»

Глоссарий (значения терминов в финансовом менеджменте):

Доход – рост благосостояния собственника. С т.з. финансиста доход состоит

из двух частей: 1) текущий доход (процент, дивиденд и т.д.); 2) прирост

капитала (курсовая разница)

Исходя из этого доходность:

СF – текущие доходы, J – стоимость инвестированного капитала

Доходность инвестиционного портфеля – средневзвешенная доходностей финансовых

активов портфеля:

Риск – вероятность возникновения убытков или не получения доходов по

сравнению с прогнозным вариантом. Риск – уровень финансовых потерь выражается

в: 1) Возможности не достичь поставленной цели; 2) Неопределенность

прогнозируемого результата; 3) Субъективность оценки прогнозируемого результата

С этой точки зрения существуют следующие методы оценки риска:

1) Анализ чувствительности конъюнктуры: а) оценивается оптимистический

вариант дохода; б) оценивается наиболее вероятный (средний) вариант;

оценивается пессимистический вариант. Риск = Доход по оптимистическому варианту

– Доход по пессимистическому варианту

2) Анализ вероятности наступления: а) прогнозируются все возможные

варианты дохода и соответствующие им вероятности; б) находится средняя

доходность – средневзвешенная по вероятностям наступления; в) рассчитывается

стандартное отклонение (дисперсия или среднеквадратическое отклонение); г)

рассчитывается коэффициент вариации = СКО / средний ожидаемый уровень

доходности

Любое предприятие может рассматриваться как совокупность некоторых активов,

находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано

с определенным риском и приносит определенный доход. С этих позиций к

предприятию можно применять теорию портфеля (теория финансовых инвестиций, в

рамках которой с помощью статистических методов осуществляется наиболее

выгодное распределение риска и доходности. ; основных элемента: оценка

активов – инвестиционные решения – оптимизация портфеля – оценка

результатов).

Степень риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в

портфель активов (т.к. колебания гасятся):

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

1) Диверсифицируемый риска (несистематического) – риск, который может быть

элиминирован за счет диверсификации

2) Недиверсифицируемый (систематический или рыночный) – риск, который нельзя

уменьшить путем изменения структуры портфеля:

							Количество активов в портфеле

Недиверсифицируемый риск сводится к минимуму уже при включении в портфель 10-

20 активов, поэтому основное внимание уделяется снижению систематического

риска

Наибольшую популярность при решении задач о составе портфеля получила модель

оценки доходности финансовых активов - CAPM (Capital Asset Prizing Model).

Исходя из линейной зависимости доходности финансового актива от риска

портфеля получаем следующую зависимость (простая геометрия ;))):

R = RБЕЗРИСКОВАЯ + b*(RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА - RБЕЗРИСКОВАЯ) + e,

где b - бета-коэффициент для данной компании, e - погрешность, RБЕЗРИСКОВАЯ

– безрисковая доходность (в США – казначейские векселя, международные облигации

Минфина, обращавшиеся на мировом рынке, имели доходность на 3,75% выше –

страновой риск)

(RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА - RБЕЗРИСКОВАЯ) –

рыночная премия за риск вложений (премия за вложения не в государственные ЦБ, а

данный актив; (R - RБЕЗРИСКОВАЯ) – премия за риск вложения именно в

данный финансовый актив. Таким образом, модель САРМ означает, что премия за

риск вложений в ЦБ данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за

риск

Систематический риск в модели измеряется с помощью b-коэффициентов,

представляющих собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности

в среднем на рынке ценных бумаг (рассчитываются специальными фирмами – Meryll

Lynch, Company Reef`s, в России - AK&M)

Если b=1, то риски отдельной фирмы и рынка в целом одинаковы. След-но,

доходность инвестиций в акцию фирмы, имеющей b=1, и во все акции на бирже в

целом одинаковы: R = RОЖИДАЕМАЯ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНКА + e;

Если b=0, то это означает отсутствие риска инвестиций, поэтому R = R

БЕЗРИСКОВАЯ + e;

Если 0<b<1, то риск меньше, чем по риску в целом. Доходы по акциям в этом

случае падают или возрастают меньшей степени, чем по рынку в целом.

Если b>1, то акции этой фирмы более подвержены риску, чем диверсифицированный

портфель. Доходы по этим акциям колеблются в большей степени, чем

среднерыночные доходы.

Модель САРМ можно использовать при принятии решений о покупке финансового

актива следующим образом:

1) Оценивается нормативная доходность актива – по модели САРМ

2) Оценивается реально ожидаемая доходность

3) Находится α-фактор или мера недооцененности актива:

α = RОЖИДАЕМАЯ – RНОРМАТИВНАЯ (САРМ)

4) Принимается решение: α > 0 – актив недооценен, надо покупать, α

= 0 – актив оценен адекватно; α < 0 – актив переоценен, надо продавать

Таким образом, модель САРМ логично отражает поведение инвестора, стремящегося

максимизировать свой доход при заданном уровне риска и доступности данных о

рынке и достаточно широко используется финансовыми менеджерами.

76. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ.

ПОКАЗАТЕЛИ И ОБЛАСТИ ИХ ПРИМЕНЕНИЯ

Инвестирование – вложение денег в определенные активы с целью получения

дохода в будущем. При этом, как правило, всегда имеется довольно большое

количество альтернатив вложений этих средств. В этот момент и возникает

проблема оценки эффективности инвестиционных проектов.

Любой инвестиционный проект имеет множество характеристик, как стоимостных,

так и временных или рисковых, поэтому применение методов оценки и анализа

проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и

расчетов.

Общий алгоритм оценки эффективности инвестиционного проекта можно представить

следующим образом:

1) Сравнивается рентабельность инвестиционного проекта со средней ставкой

банковского процента

2) Сравнивается рентабельность инвестиционного проекта со средним темпом

инфляции

3) Сравниваются проекты по объему инвестиций

4) Сравниваются проекты по сроку окупаемости

5) Сравнивается стабильность ожидаемых поступлений

6) Сравнивается рентабельность проектов без учета фактора времени

7) Сравнивается рентабельность проектов с учетом фактора времени

Таким образом, количественные критерии, используемые при анализе

инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости

от того, учитывается или нет временной параметр:

1) Основанные на дисконтированных оценках:

· NPV – чистый приведенный эффект

Метод расчета – сопоставление величины исходной инвестиции (IC) и общей суммы

дисконтированных чистых (доходы – расходы) денежных поступлений (PV):

Если NPV>0, то проект следует принять.

NPV – один из основных показателей, он наиболее полно и точно отражает

прогнозную оценку экономического потенциала инвестиционного проекта

· NTV – чистая терминальная стоимость

Алгоритм фактически тот же, что и для NPV, но все поступления и зартаты

приводятся с помощью наращения к моменту окончания проекта:

Оценки менее наглядны и носят менее прикладной характер

· PI – индекс рентабельности инвестиций

Это – следствие расчета NPV:

Если PI>1, то проект следует принять

Т.к. это относительный показатель, его удобно использовать при сравнении

инвестиционных проектов

· IRR - внутренняя норма прибыли

Это значение ставки дисконтирования, при которой NPV=0:

Если IRR<R, т.е. доходность проекта меньше, чем требуемая инвесторами

(барьерная) ставка дохода на вложенный капитал, проект отвергается. Требуемый

уровень доходности зависит от риска проекта и состояния финансового рынка.

IRR оценивает доходность на единицу вложенного капитала в отличие от NPV –

критерия, измеряющего абсолютную величину, массу полученного дохода. Поэтому

IRR иногда «противоречит» NPV, так как проект может быть более доходным (в

расчете на вложенный рубль), но в абсолютном выражении давать меньший эффект

из-за более мелких масштабов инвестирования.

IRR, как правило, используется в большей степени собственниками для принятия

решения о приемлемости проекта

· MIRR - модифицированная внутренняя норма прибыли

Оттоки дисконтируются по ставке, равной стоимости источников финансирования

проекта (самое простое – ставка банковского процента), притоки наращиваются

по этой же ставке, приводясь к моменту завершения проекта, а потом эта

терминальная стоимость притоков дисконтируется по ставке MIRR:

MIRR применяется для оценки эффективности неординарных проектов (которые в

течение срока реализации содержат по периодам потоки разных знаков)

· DPP – дисконтированный срок окупаемости инвестиций

DPP=min n, при котором

или

В основном используется как грубая характеристика риска: чем меньше срок

окупаемости тем (условно) меньше риск.

2) Основанные на учетных оценках:

· PP – срок окупаемости инвестиций

PP=min n, при котором

· ARR - коэффициент эффективности инвестиций

ARR или учетная норма прибыли рассчитывается путем деления среднегодовой

чистой прибыли на среднюю величину инвестиции:

ARR чаще всего сравнивают с рентабельность активов и по соотношению принимают

решение.

Итак, не существует единого критерия оценки эффективности инвестиционных

проектов, более того, для каждого проекта оптимальной для оценки будет своя

совокупность показателей.

В наиболее грубой форме последовательность оценок показателей можно

представить следующим образом:

ARR – IRR – MIRR – PP – DPP – NPV – PI - NTV

77. ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. БИЗНЕС-ПЛАН

Администрирование инвестиционной деятельностью включает четыре стадии: 1)

исследование, планирование и разработка проекта; 2) реализация проекта; 3)

текущий контроль и регулирование в ходе реализации проекта; 4) оценка и

анализ достигнутых результатов по завершении проекта.

Планирование – начальная фаза инвестиционного проекта, от этого и наверное,

наиболее важная. Основными процедурами на стадии планирования являются: 1)

формулирование целей и подцелей инвестиционной деятельности; 2) исследование

рынка и идентификация возможных проектов; 3) экономическая оценка, перебор

вариантов в условиях различных ограничений (временных, ресурсных, имеющих

экономическую и социальную природу); 4) формирование портфеля инвестиционных

решений.

Не существует оптимальных формализованных процедур при таком планировании,

может быть, они были бы даже вредны, ведь принятие решений в турбулентных

условиях современной экономики является скорее искусством, нежели наукой. Тем

не менее, практика все же выработала некоторые полезные рекомендации к

процедурам планирования инвестиционных проектов, неких набор алгоритмов и

необходимых стратегий и политик в различных областях деятельности

предприятия. Данные процедуры и будут рассмотрены в ходе рекомендаций по

составлению бизнес-плана, как наиболее признанного во всем мире документа,

описывающего и планирующего инвестиционный проект. При этом инвестиционный

проект будем рассматривать в широком смысле – и проект, связанный с новыми

формами и видами деятельности, так и проект по улучшению текущей деятельности

предприятия (в данном случае будем иметь дело с текущим (или рабочим) бизнес-

планом). Оговоримся сразу, что в данном случае не будем касаться формальных

моментов, требований к оформлению и т.д., а сосредоточимся на сущностных

моментах.

Основные принципы составления бизнес-плана:

1) При составлении бизнес-плана надо. прежде всего, представлять, кому он

будет адресован: кредитору, инвестору или собственнику, поскольку у групп лиц

различные цели, а следовательно, и различные принципы оценки бизнес-плана.

При оценке бизнес-плана кредитор будет ана­лизировать деятельность

предприятия, прежде всего, с точки зрения его надежности и устойчивости, а

собственник или сторонний инвестор — с точки зрения его доходности.

2) Ориентироваться необходимо не на товар или услугу, производимые их

предприятием, а на выбранный ими рынок и удовлетворение потребности

потребителя.

3) Надо обязательно подчеркнуть уни­кальность, но опять же не товара, а

предприятия: владение патентами и секретами производства, наличие на

предприятии людей редких профессий или талантов, уникальную выгодность

местоположения и т.п.

4) Необходимо показать в нем реалистичную, подкрепленную расчетами картину

того, чего может достичь предприятие при соответствующем финансирования.

Содержание бизнес-плана:

1) Описание фирмы - должна быть указана организационно-правовая форма

фирмы – инициатора проекта, фирмы, ее владельцы и управленческий персонал и

другие моменты, могущие быть важными для адресата бизнес-плана со всеми

изменениями перечислен­ных позиций за последние пять лет.

2) Описание бизнеса - направ­ления деятельности (производство,

торговля, услуги); состояние отрасли в целом, и как данная фирма вписывается в

отрасль, и какое место в ней занимает; кто является потребителем ре­зультатов

деятельности фирмы; является ли бизнес сезонным, ориентирован ли он на

производство небольшого количества высококачественных товаров (услуг) или на

массовое про­изводство дешевых. Здесь же обычно кратко излагаются це­ли

бизнес-плана, сущность инвестиционного проекта.

3) Описание товара или услуги - необходимо рассказать о продукции:

описать ее физические свойства, объяснить, какие потребности она удовлетворяет,

что отличает товар или услугу от других, имеющихся на рынке, каковы его (ее)

преимущества и недостатки и что выигрывает потребитель, приобретая именно этот

товар или услугу. Главное - показать уникальность товара.

4) Производственный (организационный) план - основная цель -

доказать способность фирмы качественно и в срок производить товар (услугу),

т.е. эффективность фирмы.

А) Технология производства – содержится информация о процессе

разработки продукта (товара, услуги или технологии), особенно нового, и его

ре­зультатах в виде полученных патентов, лицензий, товарных зна­ков. Также

описывается производственный процесс: последовательность операций, особенности

производства (экологичность, безопасность, экстремальные условия), структуру

издержек производства, перспективу их снижения и организа­цию сервиса.

Б) Внешние факторы, оказывающие влияние на производствен­ную

деятельность - доступ к экономи­ческим ресурсам, поставщики, клиенты, изменения

в техноло­гии, а также изменения в федеральном и местном законода­тельстве.

В) Ресурсы - рассматриваются ма­териальные и людские ресурсы

предприятия. Анализируется местоположение предприятия, наличие транспортной и

коммуникационной ин­фраструктур, производственные площади, количество и

техни­ческий уровень оборудования. Большой интерес пред­ставляет анализ людских

ресурсе – квалификация, опыт персонала, система мотивации и т.п.

Г) Менеджеры/владельцы. - раздел раскрывает заинтересованным

лицам, кто персонально стоит за данным бизнесом. Многие инвесторы начинают свое

знакомство с бизнес-планом именно с этого раздела, полагая, что, как бы

заманчивы ни были идеи, изложенные в документе, успех предприятия будет

зависеть от того, кто их воплощает в жизнь. В этом разделе характеризуется весь

управленческий персонал, описывается организационная схема управления,

показывается, как взаимодействуют службы, кто и чем занимается, как

осуществляются координация и контроль за различными видами деятельности.

5) Маркетинговый план - разъ­ясняется, как будет осуществляться

воздействие на рынок и потребителя, чтобы обеспечить сбыт продукции. В

зависимости от товара, региона, размера бизнеса и прочих факторов

маркетинг-план может выглядеть по-разному, но, как правило, в нем содержатся

следующие разделы:

А) Маркетинговая стратегия - детализируются цели маркетинга по

продаже конкретных товаров (услуг), определяются рынки, на которые фирма будет

ориентироваться, основные сегменты рынков по каждому от­дельному виду

товаров/услуг, тактика конкурентной борьбы, бюджет маркетинга и т.д. После

этого определяется конкретная маркетинговая стратегия для достижения

сформулированных целей.

Б) Анализ рынка - анализ со­стояния отрасли, выявление основных

конку­рентов, проводится сравнительной анализ конкурентов, дается прогноз

развития конкуренции в будущем, анализируется государственное регу­лирование,

политика поставщиков, политическое положение в стране и общественное мнение и

другие важные внешние факторы. Также рассчитывается предполагаемый объем продаж

по периодам и группам по­требителей.

По каждому из критериев целесообразно рассчи­тать несколько вариантов

расчетов и прогнозов: консервативный, наиболее вероятный и оптимистический.

В) Товарная политика – политика и направления развития повара,

совершенствования его характеристик

Г) Ценообразование - рассматривается общий подход фирмы к ценовой

поли­тике, ее ценовая стратегия. Наиболее распространенные вари­анты обычно

включают: 1) принцип ценообразования в зависи­мости от качества продукции — тем

выше качество, тем выше цена; 2) издержек производства — тем они ниже, тем

соответст­венно ниже цена; 3) цен конкурентов.

Исследуется эластичность спроса по цене, а также рассмотреть комплекс мер,

которые следует принять в случае изменения цен конкурентов.

При определении ценовой стратегии обычно исходят из це­лей фирмы, поэтому для

разных фирм или различных стадий жизненного цикла товара ценовая политика

может и должна быть различной.

Д) Система продвижения товаров/услуг - разра­ботка оптимальных

схем логистики (вопросы транспортировки и складирования), создание каналов

сбыта (магазинов, фирм-посредников, дилерской сети) и методов стимулирования

про­даж, организация послепродажного обслуживания, рекламная кампания и

формирование общественного мнения.

5) Финансовый план - своеобразная вершина бизнес-плана и самый

сложный его раздел. В финан­совом плане все изложенное в предыдущих разделах

словами находит цифровое выражение, позволяющее оценить выгод­ность предприятия

(фирмы) в конкретных категориях эффек­тивности.

К числу плановых и отчетных форм относятся:

— оперативные планы (отчеты) за каждый период и по каж­дому товару и рынку;

— планы (отчеты) о доходах и расходах по производству товаров/услуг, которые

показывают, получает ли предприятие (фирма) прибыль или терпит убытки от

продажи каждого из товаров;

— план (отчет) о движении денежных средств показывает поступление и

расходование денег в процессе производственной деятельности предприятия

(фирмы);

— балансовый отчет, подводящий итог деятельности.

Важным элементом финансового плана является анализ безубыточности

коммерческой деятельности предприятия (фирмы), а также расчет финансовых

показателей (коэффициентов)

6) Риски проекта – анализ того, насколько бизнес рискован и какие

меры приняты по защите от рисков. Для этого дается полный ранжированный

перечень рисков, присущих данной отрасли бизнеса, опреде­ляется вероятность

каждого из них, дается оценка убытков в случае их наступления, устанавливается

допустимый уровень убытков, ниже которого риски не принимаются во внимание, и

определяются организационные меры по профилактике и нейтрализации рисков.

7) Иные разделы – учитывая специфику каждого проекта, бизнес-план

может включать в себя и иные разделы, такие как Правовое оформление

преобразований, Внешнеэкономическая деятельность и т.д.

Таким образом, бизнес-план – универсальный инструмент обоснования

инвестиционных проектов, документ, представляющий собой план всех сфер

деятельности предприятия.

Бизнес-план составляется и при обосновании конкретного проекта и для

планирования текущей деятельности – рабочий бизнес-план.

78. ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ. ДЕЛОВОЙ РИСК

Производственный риск – риск, обусловленный особенностями бизнеса,

отрасли, т.е. отраслевой структурой активов, в которые фирма решила вложить

свой капитал. Производственный леверидж (рычаг) – одна из характеристик

производственного риска (наиболее популярная), характеризующая колеблемость

прибыли в зависимости от объема продаж и, как следовательно, структуры

издержек.

Известны 4 основные меры производственного левериджа:

1) Доля постоянных произв. расходов в общей сумме расходов (DOLD) –

Degree of Operating Leverage

2) Отношение чистой прибыли к постоянным произв. расходам (DOLР)

3) Отношение темпа изменения прибыли к темпу изменения объема реализации в

натуральных единицах (DOLR)

4) Отношение маржинальной прибыли (выручка – переменные расходы) к чистой

прибыли (DOLМ)

При прочих равных условиях рост DOLD, DOLМ и DOLR

, а также снижение DOLP означают увеличение производственного

левериджа и повышение риска достижения заданного уровня прибыли.

Экономический смысл показателей:

DOLD: для компании с высокой долей постоянных производственных

расходов даже незначительное изменение объемов производства может привести к

существенному изменению прибыли, т.к. постоянные расходы она вынуждена нести в

любом случае, производится продукция или нет, в то время как переменные зависят

от объема производства и снижаются пропорционально ему, таким образом, не влияя

на величину удельной прибыли. Чем выше доля постоянных производственных

расходов, тем на большую величину изменится прибыль при изменении объема

производства.

DOLР: чем меньше отношение чистой прибыли к постоянным

производственным расходам, тем сильнее отреагирует прибыль на изменение объема

производства: DOLР = Прибыль / Постоянные затраты = (Выручка –

Постоянные затраты - DOLD. Очевидно, чем меньше величина разницы

Выручка / Постоянные затраты - DOLD, тем сильнее отреагирует

прибыль на изменение объема производства (основываясь на рассуждениях про

DOLD).

Другое объяснение - DOLР – фактически рентабельность

постоянных затрат, чем она выше, тем меньше изменится при изменении объема

производства прибыль («запас прочности» больше)

DOLR: показывает степень чувствительности прибыли к изменению

объема производства в натуральных единицах. А именно, для фирмы с высоким

уровнем производственного левериджа незначительное изменение объема

производства может привести к существенному изменению прибыли. Стало быть, при

высоком уровне DOLR уровень риска производственной деятельности

также высок.

DOLм: чистая прибыль меньше маржинальной на величину

постоянных затрат, которые будут понесены в любом случае, поэтому чем больше

отношение DOLМ

Итак, сложившийся в компании уровень производственного левериджа – это

характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль путем изменения

структуры себестоимости и объема выпуска. С одной стороны, чем больше

леверидж, тем больше возможностей влияния, с другой стороны – тем больше

риска недополучения прибыли при изменении объема производства

(производственного риска).

Можно сказать, что увеличивая уровень производственного левериджа, например,

производя технологическое переоборудование, повышая уровень производства, а

следовательно, долю постоянных затрат, предприятие получает новые возможности

развития и получения прибыли, но взамен оно приобретает и определенные риски.

Это – нестабильность прибыли и более высокая точка безубыточности.

Справочно: все показатели хорошо иллюстрируются графически (на графике точки

безубыточности:

По DOLМ можно рассчитать удаленность от точки безубыточности:

79. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ. СИЛА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. УПРАВЛЕНИЕ РЫЧАГОМ

Если производственных риск обусловлен структурой активов, то финансовый –

структурой этих активов. Главным образом это вопрос соотношения собственного

и заемного капитала.

Привлечение заемного капитала позволяет контролировать более крупные денежные

потоки, дает возможность расширить альтернативные возможности развития..

Понятие финансового риска важно не столько с позиции оценки сложившегося

положения, но, прежде всего, при решении о возможности и целесообразности

привлечения дополнительного заемного капитала.

Влияние сочетания собственных и привлеченных финансовых ресурсов на прибыль

характеризуется категорией финансового левериджа.

Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и

собственным капиталом. Уровень финансового левериджа прямо пропорционально

влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму

прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, тем меньше чистая прибыль. Таким

образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск

компании.

Компания с высоким уровнем финансового левериджа – финансово зависимая компания.

Итак, сложившийся в компании уровень финансового левериджа – это

характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль компании

путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Сила финансового рычага может измеряться несколькими показателями, приведем

наиболее популярные:

· Соотношение заемного и собственного капитала (DFLP)

· Отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения

прибыли до вычета процентов и налогов (DFLR)

DFLP обычно используется в сравнительном анализе и показывает степень

зависимости компании от заемного капитала. DFLR же чаще используется

для анализа динамики. Для того, чтобы пояснить его экономический смысл,

преобразуем формулу:

Таким образом, коэффициент DFLR имеет весьма наглядную интерпретацию

– он показывает, во сколько раз прибыль до вычета налогов и процентов

превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является

единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных

средств, тем больше выплачиваемая сумма процентов, выше уровень финансового

левериджа, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли

заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что

по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа, при прочих

равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в

непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов –

обязательные затраты, то при высоком уровне финансового левериджа даже

незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь неприятные последствия

по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового левериджа невысок.

Однако это всего лишь одна сторона медали. Да, высокий уровень финансового

левериджа означает высокий уровень финансового риска. Но с другой стороны,

собственники вкладывают капитал под определенный уровень прибыли, который по

экономическим соображениям должен быть больше банковского процента, под

который привлекается заемный капитал. Таким образом, используя более дешевый

(с экономической точки зрения) капитал, компания увеличивает свою прибыль,

что лучше всего демонстрируется показателем ROE. Не будем однако забывать,

что в случае, если объемы продаж снизятся, а следовательно, снизится и норма

прибыли, то она может оказаться и меньше банковского процента и тогда фирма с

более высоким уровнем финансового левериджа понесет большие убытки, нежели

фирма с небольшой долей заемного капитала. То же может произойти и при

повышении процентных ставок.

Пример: Проект требует инвестиций на сумму 100000$. Норма прибыли – 20,

ставка банковского процента – 15%. Сравнить ROE для двух вариантов: 1)

Финансируется полностью за счет собственного капитала; 2) 50000$ - заемный

капитал.

1) ROE = 20%

2) ROE = (100000*20% - 50000*15%) / 50000 = (20000 – 7500) / 50000 = 25%

Таким образом, используя финансовый леверидж, фирма может увеличить доход

своих собственников в обмен на больший риск и нестабильность (опять же,

основная дилемма финансового менеджмента – «доходность – риск»).

80. ПРИНЦИПЫ, СТАНДАРТЫ И ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Оценка бизнеса (ОБ) – это определение стоимости действующего предприятия.

Выделяют следующие виды стоимости бизнеса, каждая из которых может стать целью

оценки: 1. Обоснованная рыночная стоимость – общепризнанный стандарт

оценки, определяет цену гипотетической сделки (когда нет конкретного

покупателя) на конкретную дату. 2. Инвестиционная стоимость бизнеса

(ИСБ) - учитываются выгоды, получаемые конкретным покупателем (инвестором). 3

. Внутренняя или фундаментальная стоимость (ВС) -конкретные выгоды от

владения бизнесом оценивает оценщик (а не инвестор, как в ИСБ). Каждый

покупатель выходит на рынок с собственными оценками ИС, продавец – ВС.

Взаимодействия совокупности продавцов и покупателей формируют рыночную цену

бизнеса. 4. Ликвидационная стоимость (ЛС) –чистая сумма денежных

средств, которую собственник может получить при ликвидации компании и

раздельной распродаже ее активов.

Принципы и методики оценки были разработаны в разных странах с развитой

рыночной экономикой к сороковым годам 20 века. Они основываются на

экономической теории и практике. Оценка стоимости различных объектов

собственности уходит корнями в классическую экономическую теорию: теорию

предельной полезности, факторов производства, стоимости и т.д.

В 80-е годы процесс развития оценочной деятельности вышел с национального на

международный уровень, что обусловило выработку единых международных

стандартов оценки. В 1981 году был создан Международный комитет по стандартам

оценки имущества (МКСОИ), который ответственен за разработку и публикацию

стандартов и рекомендаций по процедуре оценки имущества, способствует

принятию и соблюдению этих стандартов национальными организациями.

С 1994 года в 39 странах мира вступили в силу 4 Международных стандарта оценки:

Стандарт 1: «Рыночная стоимость как база оценки»

Стандарт 2: «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости»

Стандарт 3: «Оценка в целях внесения изменений в финансовую отчетность»

Стандарт 4: «Оценка ссудного обеспечения, залога и обеспечения обязательств»

Разработаны еще 7 стандартов:

Стандарт 5: «Стоимость действующего предприятия как база оценки»; Стандарт

РМЕ: «Оценка производственных средств, машин и оборудования»; Стандарт IA:

«Оценка нематериальных активов»; Стандарт TXR: «Оценка минеральных ресурсов»;

Стандарт ТТ: «Оценка лесных ресурсов и лесных земель»; Стандарт Х: «Учет в

процессе оценки факторов окружающей среды»; Стандарт IPF: «Оценка

недвижимости, являющейся собственностью страховых компаний и пенсионных

фондов»

В РФ 6 июля 2001 года Правительством утверждены стандарты оценки,

обязательные для применения субъектами оценочной деятельности. Основное

содержание – структура: 1) I. Общие положения; II. Определение видов

стоимости объекта оценки, подходов к оценке и методов оценки; III. Требования

к проведению оценки (этапы оценки, требования к анализу информации, к

деятельности оценщика и т.д.)

Кроме этого, свои стандарты имеют саморегулирующиеся организации (Российская

гильдия риэлторов, Российское общество оценщиков, Ассоциация исследователей

недвижимости и т.д.). Ранее действовал также ГОСТ-Р «Единая система оценки

имущества», но в настоящее время действие приостановлено.

Говоря о стандартах оценки, надо не забывать о том, что в процессе своей

деятельности оценщики руководствуются 1) правовыми, 2) профессиональными и 3)

этическими нормами.

1. Правовые нормы закреплены в законодательных актах на федеральном и

местном уровнях. Прежде всего это ФЗ «Об основах оценочной деятельности в

РФ», нормы гражданского и хозяйственного права (местный уровень –

лицензирование).

2. Профессиональные формы оценки – это стандарты профессиональной практики

оценки, разрабатываемые профессиональными организациями для контроля за

деятельностью своих членов. Это Кодексы этики, за нарушение которых могут

последовать санкции вплоть до исключения и лишения сертификата

3. Нормы этики: Профессионализм, Опыт работы, Честность, Объективность,

независимость в суждениях, Обязательность и др.

ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Можно выделить 3 взаимосвязанные группы принципов оценки бизнеса:

1. Основанные на представлениях собственника

2. Связанные с эксплуатацией собственности

3. Обусловленные действием рыночной среды

Большое количество принципов не означает, что надо применять их все сразу. В

каждом случае на первое место будут выходить различные принципы. Однако к

полному выполнению всех принципов, безусловно, стремиться надо.

1) Основанные на представлениях собственника

1.1) Принцип полезности – чем больше предприятие способно удовлетворить

потребность собственника, тем выше его стоимость. С т.з. оценки – рыночная

стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное

предприятие с такой же полезностью

1.2) Принцип замещения – максимальная стоимость предприятия определяется

наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с

эквивалентной полезностью (следствие принципа полезности)

1.3) Принцип ожидания или предвидения – экономическую оценку бизнес

определяет его будущее (следствие принципа полезности)

2) Связанные с эксплуатацией собственности

2.1) Принцип вклада – включение любого дополнительного актива в систему

предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости

предприятия больше затрат на приобретение этого актива

2.2) Принцип остаточной продуктивности – остаточная продуктивность земельного

участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на

менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала.

2.3) Принцип предельной полезности – по мере добавления ресурсов к основным

факторам производства отдача от фактора снижается, пока не станет ниже затрат

на него

2.4) Принцип сбалансированности – максимальный доход от предприятия можно

получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства

3) Обусловленные действием рыночной среды

3.1) Принцип соответствия – предприятия, не соответствующие требованиям рынка

по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., скорее

всего будут оценены ниже среднего

3.2) Принципы регрессии и прогрессии: Регрессия – рыночная цена предприятия,

имеющего излишние для данных условий рынка улучшения, будет, как правило ниже

затрат на его формирование. Прогрессия – предприятие будет оценено выше

себестоимости, если соседние предприятия создают улучшенную инфраструктуру.

3.3) Принцип конкуренции – если ожидается острая конкурентная борьба, то при

прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет

прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что

опять же снизит текущую стоимость будущих доходов

3.4) Принцип зависимости от внешней среды – ежу понятно ;)))

3.5) Принцип изменения стоимости – стоимость предприятия постоянно

изменяется, поэтому оценка производится на определенную дату

3.6) Принцип экономического разделения – имущественные права следует

разделить таким образом и соединить таким образом, чтобы увеличить общую

стоимость объекта

3.7) Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования – оценка и

выявление наиболее эффективного распределения имущественных прав (применяется

если оценка проводится в целях реструктурирования)

ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и

сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть опреде­ленные

характеристики объекта. Так, при оценке с позиции доходного под­хода во главу

угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости

объекта. До­ходный подход - это определение текущей стоимости будущих

доходов, ко­торые возникнут в результате использования собственности и

возможной дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется оценочный

принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный подход является наиболее приемлемым для оценки

бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы,

которые иногда могут оказаться более точны и эффективны

Сравнительный подход особенно эффективен в случае существования активного рынка

сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества

собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать

достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные

включают: физические характеристи­ки, время продажи, местоположение, условия

продажи и финансирования. Сравнительный подход основан на применении

принципа замещения. Для сравнения выбираются конкуриру­ющие с оцениваемым

бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому следует

провести соответствующую корректировку дан­ных. В основу приведения поправок

положен принцип вклада.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специально­го

назначения, а также нового строительства, для определения варианта

наи­лучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях

страхования. Собираемая информация включает данные о ценах на землю,

строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости мате­риалов,

расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строи­телей на

местном рынке и т.п.

Затратный подход основан на принципе замещения, наилучшего и наи­более

экономического разделения.

На иде­альном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине

стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, пред­ложение и

спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть

неправильно информированы, производители могут быть неэф­фективны. По этим, а

также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели

стоимости.

Каждый из трех рассмотренных подходов предполагает использование при оценке

присущих ему методов:

1) Доходный подход

1.1) Метод капитализации. Рыночная стоимость бизнеса определя­ется по

формуле V = D/R, где D - чистый доход бизнеса за год;

R - коэффи­циент капитализации. (применяется если доход относительно

постоянен)

1.2) Метод дисконтирования денежных потоков. - основан на прогнозировании

этих потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке

дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода

2) Затратный подход

2.1) Метод чистых активов. Рыночная стоимость бизнеса определяется как

разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его

обязательствами.

2.2)Метод ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость предприятия

представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия

и затратами на его ликвидацию

3) Сравнительный подход

3.1) Метод рынка капитала. - основан на рыночных ценах акций аналогичных

компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернатив­ной

инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцени­ваемую

компанию. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в сво­бодной продаже,

при использовании соответствующих корректировок дол­жны служить ориентиром для

определения цены оцениваемой компании.

3.2)Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных паке­тов

акций сходных компаний.

3.3)Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентиро­вочную

стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики

(допустим, стоимость АЗС = 1,5-2 месячных выручки; стоимость розничного

магазина – определенная сумма*количество рабочих мест и т.д)

81. ПРИЗНАКИ НЕСОСТОЯТЕЛЬНОСТИ. ОЦЕНКА ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА

Согласно ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» несостоятельность

(банкротство) – признанная арбитражным судом или объявленная должником

неспособность его в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по

денежным обязательствам и/или исполнить обязанность по уплате обязательных

платежей. Юр. лицо является неспособным удовлетворить требования кредиторов

и/или исполнить обязанности по уплате обязательных платежей, если

соответствующие обязательства/обязанности не исполнены им в течение 3 месяцев

с момента наступления даты их исполнения (требования должны быть в

совокупности не менее 500 МРОТ).

Это формальный критерий / признак, который хотя и довольно точно отражает

общую ситуацию при банкротстве предприятия, но отслеживает ее скорее по

следствиям, а не по причинам.

В мировой практике выделяют 3 основных подхода к прогнозированию финансового

состояния с позиции возможного банкротства, в рамках которых в том числе

указываются и анализируются признаки несостоятельности:

1) Использование системы формализованных и неформализованных критериев

1) Использование системы формализованных и неформализованных критериев

Данный метод позволяет индивидуально подойти к каждой конкретной ситуации,

что, однако, осложнено сложностью принятия решения в условиях

многокритериальной оценки, а, кроме того, такой анализ будет носить

субъективный характер.

В качестве наиболее формализованной и авторитетной методики можно привести

рекомендации Комитета по обобщению практики аудирования (Великобритания).

Система показателей будет двухуровневая:

1) Критерии и показатели, неблагоприят­ные текущие значения которых или

будущем значитель­ных финансовых затруднениях, в том числе и банкротстве:

Ø повторяющиеся существенные потери в основной

производствен­ной деятельности;

Ø превышение некоторого критического уровня просроченной

кре­диторской задолженности;

Ø чрезмерное использование краткосрочных заемных средств в

ка­честве источников финансирования долгосрочных вложений;

Ø устойчиво низкие значения коэффициентов ликвидности;

Ø хроническая нехватка оборотных средств;

Ø устойчиво увеличивающаяся до опасных пределов доля

заемных средств в общей сумме источников средств;

Ø неправильная реинвестиционная политика;

Ø превышение размеров заемных средств над установленными

ли­митами;

Ø хроническое невыполнение обязательств перед инвесторами,

кре­диторами и акционерами (в отношении своевременности возврата ссуд,

выплаты процентов и дивидендов);

Ø высокий удельный вес просроченной дебиторской

задолженности;

Ø наличие сверхнормативных и залежалых товаров и

производствен­ных запасов;

Ø ухудшение отношений с учреждениями банковской системы;

Ø использование (вынужденное) новых источников финансовых

ре­сурсов на относительно невыгодных условиях;

Ø применение в производственном процессе оборудования с

истек­шими сроками эксплуатации;

Ø потенциальные потери долгосрочных контрактов;

Ø неблагоприятные изменения в портфеле заказов.

2) Критерии и показатели, неблагоприят­ные значения которых не дают основания

дей­ственных мер ситуация может резко ухудшиться:

Ø потеря ключевых сотрудников аппарата управления;

Ø вынужденные остановки, а также нарушения ритмичности

произ­водственно-технологического процесса;

Ø недостаточная диверсификация деятельности предприятия,

т.е. чрезмерная зависимость финансовых результатов деятельности пред­приятия

от какого-то одного конкретного проекта, типа оборудования, вида активов и

др.;

Ø излишняя ставка на возможную и прогнозируемую успешность

и прибыльность нового проекта;

Ø участие предприятия в судебных разбирательствах с

непредсказу­емым исходом;

Ø потеря ключевых контрагентов;

Ø недооценка необходимости постоянного технического и

техноло­гического обновления предприятия;

Ø неэффективные долгосрочные соглашения;

Ø политический риск, связанный с предприятием в целом или

его ключевыми подразделениями.

Не все из рассмотренных критериев могут быть рассчитаны не­посредственно по

данным бухгалтерской отчетности, нужна допол­нительная информация. Что

касается критических значений этих кри­териев, то они должны быть

детализированы по отраслям и подотрас­лям, а их разработка может быть

выполнена после накопления определенных статистических данных.

2) Расчет индекса кредитоспособности

Попытки найти «философский камень» банкротства, единый показатель,

позволяющий в количественной форме определить вероятность банкротства,

предпринимались в середины 20 века.

Исследование У.Бивера (1966) показало, что наибольшую значимость для

прогнозирования имел показатель, характеризовавший соотношение притока

денежных средств и заемного капитала.

Наибольшую известность, конечно же получила работа Альтмана. Интегральный

индекс, позволяющий в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на

потенциальных банкротов и небанкротов, представляет собой регрессионное

уравнение, функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический

потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период:

K1 = Прибыль до налогообложения / Всего активов;

K2 = Выручка от реализации / Всего активов;

K3 = Собственный капитал (рыночная оценка) / Привлеченный капитал

(балансовая оценка)

K4 = Накопленная реинвестированная прибыль / Всего активов;

K5 = Чистый оборотный капитал / Всего активов;

Критическое значение (по данным статистики) – 2,675

Для того, что показатель учитывал специфику наибольшего количества

предприятий Альтман выделил зону неопределенности – 1,81-2,99

Своя аналогичная модель была построена и в Великобритании (4 фактора) –

Тафлер, Тишоу.

В РФ применение критерия Z ограничено по 3 причинам: 1) Специфика страны

(организации бизнеса) – Z рассчитан для США; 2) Z рассчитан для 50-х годов; 2)

Для расчета K3 необходимо, чтобы акции предприятий котировались на

бирже.

3) Оценка и прогнозирование показателей удовлетворительности структуры баланса

Данный подход получил наибольшее распространение в РФ, что закреплено ФЗ «О

несостоятельности (банкротстве)», Постановлениями правительствами и

методиками ФУДН (Фед. упр. по делам о несостот. (банкр)) по оценке

финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной

структуры баланса.

На основании системы критериев неудовлетворительности структуры баланса

принимаются решения:

Ø о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия

– неплатежеспособным;

Ø о наличии реальной возможности предприятия-должника восстановить

свою платежеспособность;

Ø о наличии реальной возможности утраты платежеспособности предприятия;

Показателями для оценки удовлетворительности структуры баланса являются:

коэффициент текущей ликвидности = Оборотные средства в запасах и прочих

активах / наиболее срочные обязательства;

коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами = Собственные

оборотные средства / Оборотные средства а запасах, затратах и прочих активах;

коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности = расчетный

(перспективный) коэффициент текущей ликвидности / установленный (нормативный)

коэффициент текущей ликвидности;

Основанием для признания структуры баланса неудовлетворительной является

выполнение одного из условий: Ктек. ликв. < 2 либо К обесп

ОбС < 0,1

Справочно: Метод Фаины (применяется в АХД)

Устойчивое финансовое состояние:

А1>П1

А2>П2

А3>П3

А4<П4

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14